>> 開源證券-轉(zhuǎn)債配置月報：5月轉(zhuǎn)債配置，轉(zhuǎn)債估值適中-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
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| 3856KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,張翔 |
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截至2025年5月16日，近1月可轉(zhuǎn)債等權指數(shù)（889033.WI）上漲3.80%，可轉(zhuǎn)債高價指數(shù)（889041.WI）上漲4.03%，中價指數(shù)（889042.WI）上漲2.61%，低價指數(shù)（889043.WI）上漲1.81%，可轉(zhuǎn)債正股等權指數(shù)（889035.WI）上漲8.82%。
轉(zhuǎn)債和正股估值比較：轉(zhuǎn)債估值適中
針對可轉(zhuǎn)債與正股的估值比較，我們構建出時序上可比的估值指標“百元轉(zhuǎn)股溢價率”，并計算滾動歷史分位數(shù)衡量轉(zhuǎn)債和正股當前的相對配置價值。
截至2025年5月16日，“百元轉(zhuǎn)股溢價率”滾動三年分位數(shù)處于43.5%，滾動五年分位數(shù)處于49.8%。
偏債轉(zhuǎn)債和信用債估值比較：偏債轉(zhuǎn)債配置性價比高于信用債
針對偏債型轉(zhuǎn)債和信用債的估值比較，我們重點考量轉(zhuǎn)股條款對轉(zhuǎn)債YTM產(chǎn)生的影響進行剝離，取“修正YTM –信用債YTM”中位數(shù)衡量偏債型轉(zhuǎn)債和信用債之間的相對配置價值。
截至2025年5月16日，當前“修正YTM –信用債YTM”中位數(shù)為0.11%，偏債型轉(zhuǎn)債的整體配置性價比適中。
近1月估值因子在偏股、平衡、偏債轉(zhuǎn)債中超額為0.9%、1.2%、-0.3%
從長期來看，高估值的轉(zhuǎn)債會系統(tǒng)性的帶來負收益。我們構建出轉(zhuǎn)股溢價率偏離度因子和理論價值偏離度因子（蒙特卡洛模型），并將兩個因子融合構建出轉(zhuǎn)債綜合估值因子。我們選擇轉(zhuǎn)債綜合估值因子排名前1/3的轉(zhuǎn)債構建平衡轉(zhuǎn)債低估指數(shù)、偏債轉(zhuǎn)債低估指數(shù)；選擇理論價值偏離度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的轉(zhuǎn)債構建偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)。
截至2025年5月16日，近4周低估值因子在偏股、平衡、偏債三類轉(zhuǎn)債中增強超額分別為1.56%、0.10%、0.18%。
轉(zhuǎn)債風格輪動：看好偏股低估風格
我們選擇轉(zhuǎn)債20日動量+轉(zhuǎn)債波動率偏離度作為市場情緒捕捉指標構建轉(zhuǎn)債風格輪動組合，雙周頻調(diào)倉。
根據(jù)2025年5月16日的最新信號，未來兩周風格輪動將全倉配置偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)。截至2025年5月16日，近4周轉(zhuǎn)債風格輪動收益為8.58%；2025年以來轉(zhuǎn)債風格輪動收益為23.98%。
偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：廣大轉(zhuǎn)債、金丹轉(zhuǎn)債、精鍛轉(zhuǎn)債等；
平衡轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：利群轉(zhuǎn)債、和邦轉(zhuǎn)債、鷹19轉(zhuǎn)債等；
偏債轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：東南轉(zhuǎn)債、順博轉(zhuǎn)債、匯通轉(zhuǎn)債等。
風險提示：本報告模型及結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場波動不確定性下可能存在失效風險；歷史數(shù)據(jù)不代表未來業(yè)績。
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