>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】中國出口研判進階手冊：不止是“出口”-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 2204KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
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核心觀點：綜合考慮關稅不確定性下出口主要矛盾、數(shù)據(jù)可得性、跟蹤及時性等因素后，我們構建出口6大類別、16大指標高頻跟蹤框架（圖1），這些指標目前顯示的出口敘事是：4月美國新增關稅對需求的壓制似乎逐漸體現(xiàn)在5月出口數(shù)據(jù)上，用于跟蹤出口“量”的主要高頻指標均邊際走弱。此外，5月12日，中美簽署日內瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明后，市場預期的“搶出口”潮目前只從運價指標（北美航線運價暴漲）以及美國Markit制造業(yè)PMI新訂單和采購庫存指數(shù)上看到一些端倪，出口“量”的高頻似乎還看不到有“搶出口”的跡象。
一、把握關稅不確定性對出口沖擊的核心矛盾
特朗普關稅反復無常，靜態(tài)估算關稅對中國整體出口沖擊，誤差可能較大。因此，對市場而言更重要的可能是，從宏觀層面把握關稅對出口傳導路徑的核心矛盾，抓住影響核心矛盾的關鍵變量，以及從客觀高頻或者同步指標層面密切跟蹤關鍵變量的變化。本文旨在構建一個關稅不確定性背景下更加實用的出口高頻跟蹤框架。
二、關稅不確定性下的出口高頻跟蹤框架
?。ㄒ唬┤绾胃櫲蛸Q(mào)易需求
1、如何跟蹤全球貿(mào)易量
指標一：波羅的海干散貨指數(shù)（BDI指數(shù)）→全球貨物出口量增速，高頻同步指標。現(xiàn)狀：4至5月（截至5月23日），BDI指數(shù)月均同比（12期移動平均）持續(xù)下滑，由5.2%降至-0.05%，或指向全球貨物出口量增速趨于下行（圖2）。
指標二：摩根大通全球制造業(yè)PMI→全球貨物出口量增速，同步指標。現(xiàn)狀：4月，摩根大通全球制造業(yè)PMI降至榮枯線下49.8%，或指向全球貨物出口量增速趨于下行。
2、如何跟蹤全球貿(mào)易價
指標：RJ/CRB指數(shù)→全球貿(mào)易價格增速，高頻同步指標?，F(xiàn)狀：4至5月（截至5月23日），RJ/CRB指數(shù)月均同比由-0.8%回升至1.2%，或指向全球貨物貿(mào)易價格同比增速低位震蕩。
?。ǘ┤绾胃哳l跟蹤中國出口
1、如何跟蹤中國出口量
指標：我國監(jiān)測港口集裝箱吞吐量→中國出口量增速，高頻同步指標?，F(xiàn)狀：截止至5月25日當周，監(jiān)測港口集裝箱吞吐量四周平均同比降至6.7%，較4月末的7.3%小幅下滑約0.6個點，或指向5月中國出口量增速邊際趨弱。
2、如何跟蹤中國出口價
指標：PPI→中國出口價格同比，領先指標（大概領先3個月）?，F(xiàn)狀：PPI同比拐點大約領先中國出口價格指數(shù)同比拐點3個月，最近三個月（2至4月）PPI同比震蕩下行，由-2.2%降至-2.7%，或指向未來三個月（5至7月）中國出口價格同比震蕩趨弱。
3、如何跟蹤中國整體出口
同步指標有二：1）韓國從中國進口（前10天、前20天、全月），2）越南進口（上半月，全月）?，F(xiàn)狀：5月前20天，韓國從中國進口表現(xiàn)偏弱；5月上半月，越南進口邊際趨弱（但整體維持高位），或指向5月中國出口邊際趨弱，但幅度可控，或仍具備一定韌性。
前瞻指標有二：1）中國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)，2）出口交貨值。現(xiàn)狀：4月，出口交貨值同比由3月的7.7%驟降至0.9%，同時我國制造業(yè)PMI新出口訂單大幅下滑4.3個點至44.7%，或反映5月中國出口下行壓力。不過考慮到這兩個指標最新數(shù)據(jù)采集時點均沒有納入5月12日中美簽署日內瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明的情形，或無法充分反映中美經(jīng)貿(mào)摩擦邊際緩和后的情況。
4、如何跟蹤中國出口分區(qū)域需求
指標：分航線運價→分區(qū)域出口景氣度，同步指標?，F(xiàn)狀：5月以來，北美航線運價明顯反彈。不過根據(jù)上海航運交易所述評，北美航線運價暴漲背后有運力尚未恢復的影響：“運輸需求處于高位，總體運力規(guī)模仍未完全恢復，市場運價繼續(xù)上行”。
（三）如何跟蹤中美直接貿(mào)易流量
指標：從中國發(fā)往美國的集裝箱船數(shù)量→中國對美國出口，高頻同步指標?，F(xiàn)狀：5月以來，從中國發(fā)往美國的載貨集裝箱船舶數(shù)量呈自底部反彈后又大幅下滑趨勢，截至5月24日的15天內，同比降至-37.5%，大幅低于截至4月30日的15天內同比-23.1%，或指向5月中國對美國直接出口的進一步下滑。值得注意的是，5月下半月以來，市場預期中美經(jīng)貿(mào)摩擦緩和后中國對美直接“搶出口”浪潮似乎并未出現(xiàn)。
?。ㄋ模┤绾胃櫋皾撛谵D口”貿(mào)易
指標：東盟主要國家港口?？看皵?shù)量→潛在轉口貿(mào)易量，高頻同步指標?，F(xiàn)狀：5月前24天，東盟主要國家港口船舶停靠數(shù)量同比由4月的8.3%高位小幅回落至5.6%，仍在相對高位，或反映“潛在轉口貿(mào)易”仍具韌性。
?。ㄎ澹┤绾胃櫭绹M口需求
高頻同步指標：IHSMarkit美國海關海運進口提單數(shù)據(jù)→美國進口需求。現(xiàn)狀：5月以來，美國進口金額和集裝箱量同比均邊際回落，從中國進口金額和集裝箱量同比轉負，或逐漸反映出4月新增關稅的影響。5月截至21日，美國提單口徑進口金額同比降至4.2%，4月30天同比為6.4%，其中，從中國進口金額同比降至-7%，4月30天同比為9.9%。
前瞻指標有二：1）美國ISM制造業(yè)PMI進口指數(shù)，2）全美零售聯(lián)合會對美國集裝箱進口量的預測。現(xiàn)狀：全美零售聯(lián)合會最新5月9日預測顯示，其預計5月美國進口集裝
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