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基于優(yōu)于預(yù)期的海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及營(yíng)銷費(fèi)用管控，我們上調(diào)2025年收入預(yù)期5%，并上調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)期13%至14億元。基于7倍2025年市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.3美元（原為7.2美元）。海外業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，短期拖累利潤(rùn)率，但長(zhǎng)期隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，利潤(rùn)率有較大優(yōu)化空間，看好長(zhǎng)期利潤(rùn)釋放，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。公司市值約12億美元，低于2024年1季度末凈現(xiàn)金14億美元，并維持穩(wěn)定股東回饋，股價(jià)下行空間有限。
　　1季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。2025年1季度收入25.2億元（人民幣，下同），同比降2%，略超市場(chǎng)預(yù)期4%，主要受益于增長(zhǎng)快于預(yù)期的海外業(yè)務(wù)。毛利率同比降3.5個(gè)百分點(diǎn)，主要因低毛利的海外收入占比提升。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.0億元，好于市場(chǎng)預(yù)期的2.7億元，部分受益于探探渠道優(yōu)化及營(yíng)銷效率提升。陌陌主站仍受社交消費(fèi)情緒偏軟影響，付費(fèi)用戶環(huán)比減少150萬(wàn)，探探則因收縮低ROI獲客投入及產(chǎn)品調(diào)整，付費(fèi)用戶環(huán)比減6萬(wàn)。海外收入加速擴(kuò)張，同比增72%，收入占比提升至16%，受益于Soulchill以及其他新產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)。
　　展望：我們預(yù)計(jì)2025年2季度收入同比降3%，陌陌主站繼續(xù)承壓，探探持續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)，海外新業(yè)務(wù)拓展地區(qū)滲透、強(qiáng)化本地化運(yùn)營(yíng)及玩法創(chuàng)新，預(yù)計(jì)2季度海外新業(yè)務(wù)繼續(xù)加速擴(kuò)張，下半年或帶動(dòng)總收入恢復(fù)正增長(zhǎng)?？紤]收入結(jié)構(gòu)變化或繼續(xù)影響毛利率，我們預(yù)計(jì)2025年毛利率37%，同比降2.1個(gè)百分點(diǎn)。