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事件：美國公布5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。其中新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬，超市場預期。失業(yè)率為4.2%，符合市場預期。平均時薪同比增長3.9%，超市場預期。
　　新增非農(nóng)略超預期，失業(yè)率保持平穩(wěn)，但前值大幅下修
　　1.新增非農(nóng)就業(yè)略超市場預期，但前值再次經(jīng)歷大幅下修
　　5月美國新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬人，較4月份初值（17.7萬）繼續(xù)下降，但高于市場預期的12.6萬。3月、4月新增非農(nóng)就業(yè)累計下修9.5萬，幅度較大。趨勢上看，近3個月平均新增就業(yè)13.53萬人，較2024年底已經(jīng)有較大幅度下行。結(jié)構(gòu)上看，私人服務新增就業(yè)貢獻了5月新增就業(yè)的全部，其中運輸倉儲業(yè)、休閑和酒店業(yè)就業(yè)上升較多，政府部門就業(yè)錄得負值。雖然5月非農(nóng)數(shù)據(jù)相對較好，但3、4月就業(yè)數(shù)據(jù)的再度大幅下修，可能意味著5月數(shù)據(jù)也將面臨不小的下修，就業(yè)市場總體或并未超過預期。
　　2.勞動參與率下行較多、失業(yè)率、永久性失業(yè)占比基本穩(wěn)定
　　5月美國勞動參與率錄得約62.4%，失業(yè)率約為4.2%，勞動參與率超預期下行。總的看，失業(yè)率雖然在勞動參與率下行時保持相對平穩(wěn)，但總體仍處于緩慢上行的趨勢中，值得我們保持關注。再來看失業(yè)率成因，相較于4月，5月首次就業(yè)者、再就業(yè)者占比有所上升，離職者、完成臨時工作占比有所下降。此外，因經(jīng)濟原因從事兼職工作的人員數(shù)量再度下滑。5月永久性失業(yè)者占比基本平穩(wěn)，可能顯示企業(yè)傾向于穩(wěn)住現(xiàn)有員工，以應對后續(xù)的不確定性。
　　3.勞動力市場供需關系壓力邊際上行
　　從JOLTS數(shù)據(jù)來看，4月份職位空缺數(shù)為739.1萬人，較3月上升約19.1萬人，職位空缺率為4.4%，目前每個求職者對應約1.02個工作崗位，美國勞動力市場的供需緊張程度邊際上行。同時，職工主動離職率錄得2.0%、解雇裁員率錄得1.3%，主動離職率與解雇裁員率走勢分化，我們認為，可能是在不確定性較高的4月，企業(yè)選擇加大裁員力度，而員工則選擇減少離職。
　　美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍有隱憂，美聯(lián)儲或?qū)⒈３钟^望
　　第一，前期ISM制造業(yè)、非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)走弱，引發(fā)市場擔憂，5月非農(nóng)或有助于短期緩解對美國經(jīng)濟衰退的擔憂。但美國就業(yè)數(shù)據(jù)仍有隱憂，經(jīng)濟中期下行的風險仍需要關注。5月美國ISM制造業(yè)、服務業(yè)PMI分別錄得48.5%、49.9%，均落入50%榮枯線以下，而5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂或?qū)⑾陆?。但如前所述，美國就業(yè)數(shù)據(jù)或?qū)⒚媾R不小的下修，整體仍有隱憂。因此當前的非農(nóng)數(shù)據(jù)或?qū)γ绹?jīng)濟的韌性有所“夸大”。且由于前期美國國債收益率處于較高水平，會導致美國整體的金融環(huán)境有一定的收緊，從而壓制美國居民的需求端，因此美國經(jīng)濟的中期下行風險仍不容忽視。
　　第二，對美聯(lián)儲而言，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)，或?qū)⒋偈蛊湓?月FOMC上繼續(xù)觀望。對美聯(lián)儲而言，由于關稅潛在的通脹作用，在勞動力市場沒有出現(xiàn)較大下行壓力的情況下，其大概率將會繼續(xù)觀望，6月FOMC會議上美聯(lián)儲會保持現(xiàn)有的利率水平不變?；鶞是樾蜗?，美聯(lián)儲或?qū)⒂?季度開啟降息，全年降息1-2次，降息幅度則有可能超過25bp。
　　往后看，由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動相對不大，我們需要關注5月CPI（6.11）數(shù)據(jù)、美國同各國貿(mào)易談判進程以及減稅法案的推進。
　　風險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預期。