>> 國信證券-策略周思考：布局消費“微笑曲線”-250607
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大小： |
3580KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
消費行業(yè)圍繞微笑曲線的兩端布局，左端關(guān)注軟飲料為代表的大眾品消費，右端關(guān)注走出二次成長曲線的新消費。按照經(jīng)濟周期的歷史脈絡(luò)，A股行情先后啟動順序為紅利低估（2024年銀行股為代表）、科技成長（2025年初的機器人和大模型）、內(nèi)需消費（當前的大眾品+新消費），目前處在第二到三階段的切換。港股市場“悅己”屬性的新消費標的，在年初以來持續(xù)上漲并形成階段主線，熱點題材則是圍繞技術(shù)彎道超車，以及尋找階段性成長主題兩條脈絡(luò)，先后挖掘DeepSeek→航天軍工→創(chuàng)新藥投資機會。
后續(xù)關(guān)注在海外不確定性和復(fù)雜多變貿(mào)易環(huán)境下兼具科技和安全性的板塊。結(jié)合出口外貿(mào)體量和比例的不可替代性，以及技術(shù)/資源/流程等不可替代性來看，化學(xué)原料藥、生物醫(yī)藥、塑料加工機械、面板、鈦白粉、服務(wù)機器人、碳纖維、電子化學(xué)品的行業(yè)壁壘最強，兩方面不可替代程度較上一輪貿(mào)易摩擦期間均上漲超過20%的的行業(yè)有兵器兵裝、高空作業(yè)車、石油開采、煉焦煤等。此外，建議關(guān)注科技導(dǎo)向下并購重組主題的投資機會。前五個月共計近2500項上市公司公告披露了并購重組進展，且呈現(xiàn)逐月上行趨勢，機械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)的并購重組項目計劃較多，海外不確定性因素雖然有擾動，國內(nèi)高端制造、創(chuàng)新藥、電子半導(dǎo)體等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)通過行業(yè)內(nèi)協(xié)同的效應(yīng)強強聯(lián)合，持續(xù)關(guān)注成長屬性并購主題投資機遇。
海外風險情緒緩釋，Risk-on溢價疊加服務(wù)業(yè)類“滯漲”，短期雖穩(wěn)住權(quán)益市場，但后續(xù)降息節(jié)奏延緩也埋藏了一定風險。美國經(jīng)濟仍呈現(xiàn)出復(fù)雜分化的局面。一方面，通脹壓力持續(xù)緩解，工業(yè)生產(chǎn)保持相對穩(wěn)定；另一方面，消費者信心出現(xiàn)顯著承壓，部分制造業(yè)景氣指標仍顯疲弱，預(yù)示著未來經(jīng)濟增長可能面臨挑戰(zhàn)。美國5月服務(wù)業(yè)PMI跌至榮枯線之下，價格分項走高但產(chǎn)出分項降低，類“滯漲”的經(jīng)濟狀態(tài)限制了聯(lián)儲放寬貨幣的空間。貿(mào)易緩和提升了風險溢價。
繼續(xù)看好日元兌美元升值，日股處在長期配置區(qū)間，確定性角度日元強于日股，而日債利率仍存在上行風險。（1）對日元而言，較強的基本面是主要支撐，通脹韌性下偏緊的貨幣政策前景，特別是與美國貨幣政策間分歧，構(gòu)成日元助推因素。現(xiàn)階段日本貨幣政策進程與其他主要市場出現(xiàn)錯位現(xiàn)象，日央行加息動機較強，而美國等仍在降息預(yù)期下博弈，貨幣政策錯位是年內(nèi)日元升值的主要動力。（2）日股的配置需要關(guān)注加息風險對估值和匯率的影響，若日本央行繼續(xù)加息推動日元顯著升值，海外營業(yè)收入和盈利占比較高的日本企業(yè)，利潤端則會受到侵蝕，出口產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力也有可能被削弱，短期內(nèi)構(gòu)成壓力。（3）日債方面，隨著日本央行逐步推進貨幣政策正?；?，日本國債收益率存在持續(xù)上行風險。
風險提示：海外地緣沖突不確定性，美國經(jīng)濟前景不明朗和美聯(lián)儲貨幣政策的不確定風險，文中列舉的具體公司僅作為復(fù)盤梳理、不作為投資推薦依據(jù)。
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