>> 華金證券-定期報告：填坑行情后的震蕩何時結束？-250607
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 4239KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
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填坑行情后的震蕩結束后A股多上漲，核心驅動因素是政策和外部事件、行業(yè)輪動、市場情緒等。復盤2015年以來A股出現(xiàn)的7次短期快速下跌再快速反彈（即“填坑”行情）后震蕩的行情，可以看到：（1）震蕩平均持續(xù)86個交易日，震蕩結束后7次中有5次出現(xiàn)上漲。（2）驅動填坑行情后的震蕩結束的核心因素是政策和外部事件、行業(yè)輪動、市場情緒等。一是政策和外部事件是影響震蕩行情結束的核心：若政策寬松、外部事件積極則可能驅動A股突破上漲，如2016年險資舉牌、2019年MSCI擴容、2020年拜登勝選、2024年“新國九條”出臺，2025年年初“兩會”等；反之，則可能震蕩后下跌。二是行業(yè)輪動完成可能導致震蕩結束：震蕩末期藍籌多出現(xiàn)補漲。三是震蕩末期情緒指標處于高位可能導致震蕩后下跌。
當前來看，A股短期可能繼續(xù)震蕩偏強甚至突破上漲。（1）短期積極的政策持續(xù)加速落地，外部事件偏積極。一是短期穩(wěn)增長政策持續(xù)落地：首先，發(fā)改委明確表示大部分穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經濟政策措施將在6月底前落地；其次，各地方政府加快穩(wěn)就業(yè)政策的落實。二是外部事件短期偏積極：首先，俄烏談判繼續(xù)推進，地緣風險有望降低；其次，中美兩國元首通話，同意雙方團隊繼續(xù)落實好日內瓦共識，盡快舉行新一輪會談，短期對中美博弈的擔憂有所下降。（2）當前行業(yè)輪動已接近尾聲。一是計算機、電子、通信等前期調整較多的行業(yè)5月27日以來均出現(xiàn)一定的補漲；二是當前大金融、建筑等藍籌行業(yè)出現(xiàn)補漲。（3）當前市場情緒指標處于中性水平：上證綜指PE分位數(shù)在50%、換手率分位數(shù)在75%左右。
A股短期可能延續(xù)震蕩偏強走勢。（1）短期經濟延續(xù)修復趨勢。一是地產銷售周同比增速有所回升；二是石油瀝青裝置和螺紋鋼廠開工率有所上升。（2）短期流動性維持寬松。一是海內外宏觀流動性維持寬松：首先，美元維持弱勢，海外對國內流動性寬松的掣肘較??；其次，6月5日央行預告1萬億的逆回購操作，顯示央行短期維持流動性寬松的意愿較強。二是短期股市資金可能進一步流入：首先，歷史經驗上，填坑行情后的震蕩及震蕩后時期，股市資金多流入；其次，后續(xù)隨著經濟增長和中美緩和預期上升，融資、外資、新發(fā)基金等股市資金流入均可能上升。
行業(yè)配置：短期繼續(xù)逢低配置科技、新消費和部分低估值藍籌。（1）短期小盤占優(yōu)的風格可能延續(xù)。當前中證1000指數(shù)的PE、成交額占比、換手率的歷史分位數(shù)均明顯低于歷史上風格切換時的水平。（2）短期科技和新消費仍是主線。一是復盤歷史，填坑后的震蕩期和震蕩后上漲時，政策導向和產業(yè)趨勢上行的行業(yè)表現(xiàn)相對占優(yōu)；震蕩后下跌時，低估值紅利板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)。二是當前來看，科技和消費短期可能相對占優(yōu)：首先，當前處于填坑后的震蕩期，后續(xù)可能突破震蕩上行；其次，當前政策導向和產業(yè)趨勢上行的行業(yè)指向科技和消費。（3）短期價值中的油服、紡織、港口和成長中的傳媒、通信、計算機等行業(yè)估值性價比較高。（4）短期建議繼續(xù)逢低配置：一是政策和產業(yè)趨勢向上的計算機（國產軟件）、通信（算力）、傳媒（AI應用、游戲）、機器人、軍工、電子（半導體）等；二是預期可能邊際改善和可能補漲的創(chuàng)新藥、電新、食品、社服、券商、有色金屬、化工等行業(yè)。
風險提示：歷史經驗未來不一定適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期。
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