>> 申萬宏源-宏觀“月月談”系列之七：6月宏觀月報，靜待政策“新變化”-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,陳達(dá)飛,李欣越 |
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此報告為加密報告 |
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6月，美國關(guān)稅政策、減稅政策、聯(lián)儲政策接連接受“考驗”，國內(nèi)出口數(shù)據(jù)與增量政策也步入“驗證期”。政策的潛在演繹、值得期待的“變化”？本文分析，可供參考。
一、宏觀月報：靜待政策“新變化”
?。ㄒ唬?月海外市場的主線？貿(mào)易談判中市場情緒修復(fù)，減稅法案帶來脈沖式?jīng)_擊
5月，隨著美國與各方貿(mào)易談判的逐步推進，海外的衰退預(yù)期有所降溫，市場情緒明顯修復(fù)。
Polymarket隱含的美國衰退概率由4月底63%回落至6月6日的29%，聯(lián)邦利率期貨隱含降息次數(shù)也由4.1次降至2.2次。市場情緒帶動下，風(fēng)險資產(chǎn)多數(shù)上漲，德國DAX刷新歷史新高。
美國財政可持續(xù)性問題的發(fā)酵、日債收益率快速上行等，對市場也造成了階段性擾動。1）4月以來，市場對美債可持續(xù)性問題高度關(guān)注，減支不及預(yù)期、拍賣需求走弱等，均導(dǎo)致美國“股債匯三殺”。2）受壽險需求走弱等影響，日債利率大幅上行，也對美債等產(chǎn)生了外溢效應(yīng)。
（二）5月國內(nèi)市場的焦點？經(jīng)濟步入新舊結(jié)構(gòu)“轉(zhuǎn)換期”，政策組合拳也開始發(fā)力
國內(nèi)方面，經(jīng)濟正步入“舊力量”退坡、“新力量”蓄勢的“轉(zhuǎn)換期”。經(jīng)濟開局良好，但開始出現(xiàn)修復(fù)放緩跡象。結(jié)構(gòu)上“舊力量”在退坡，消費以舊換新放緩、設(shè)備更新周期接近結(jié)束、房地產(chǎn)修復(fù)速度也放緩。但“新力量”在蓄勢，服務(wù)業(yè)投資回補，地產(chǎn)供給壓力也邊際好轉(zhuǎn)。
同時，“一攬子金融政策”新聞發(fā)布會提振信心，財政也展現(xiàn)出對經(jīng)濟的有力支撐。一方面，5月7日，央行、金監(jiān)局、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布會上超預(yù)期降準(zhǔn)等政策，或在響應(yīng)政治局會議部署，政策組合拳開始發(fā)力。另一方面，4月廣義財政支出增速升至12.9%，對經(jīng)濟形成有力支撐。
?。ㄈ?月宏觀聚焦的關(guān)鍵？海外關(guān)注關(guān)稅等政策的不確定性，國內(nèi)靜待寬財政續(xù)力
6月，海外市場關(guān)注關(guān)稅政策、減稅法案、6月議息會議等政策不確定性。1）6月中旬前后，聯(lián)邦巡回上訴法院或決定是否延長對關(guān)稅禁令的暫緩。2）美國減稅法案已移交參議院，參議院或在中旬前后進行全院投票。3）6月聯(lián)儲議息會議的點陣圖指引或仍對市場有一定影響。
國內(nèi)方面，關(guān)注政策性金融工具投放、以及6月人大常委會財政預(yù)算調(diào)整的可能。1）政治局會議部署的政策性金融工具有望成為短期平滑經(jīng)濟波動的有效手段。2）若收入不足影響到財政支出對經(jīng)濟的支撐效能，財政預(yù)算或有調(diào)整可能，6月全國人大常委會是值得關(guān)注的窗口。
二、大類資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：中美第二輪貿(mào)易談判將啟，美國非農(nóng)就業(yè)強于預(yù)期
海外市場多數(shù)上漲，美債利率大幅上行。當(dāng)周，海外多數(shù)上漲，納指上漲2.2%，僅日經(jīng)225下跌0.6%。10Y美債收益率上行10bp至4.51%；美元指數(shù)下跌0.2%至99.2，離岸人民幣小幅升值。WTI原油大漲6.2%至64.6美元/桶，COMEX黃金上漲0.6%至3308.2美元/盎司。
中美將啟動第二輪貿(mào)易談判。特朗普6月6日宣布，將于6月9日在倫敦與中方開啟第二輪貿(mào)易談判，或重點討論協(xié)議到期后的關(guān)稅走廊及調(diào)整機制、關(guān)鍵礦產(chǎn)出口恢復(fù)等問題。美國談判代表將包括財政部長貝森特、商務(wù)部長盧特尼克、貿(mào)易代表格里爾。
5月美國非農(nóng)就業(yè)強于預(yù)期，歐央行6月降息25BP。美國5月非農(nóng)新增就業(yè)13.9萬人，市場預(yù)期12.6萬人。失業(yè)率維持于4.2%，但數(shù)據(jù)背后就業(yè)市場仍存在走弱跡象；5月美國ISM制造業(yè)PMI回落至48.5；歐央行6月會議降息25BP，拉加德表示降息周期即將結(jié)束。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突升級；美國經(jīng)濟放緩超預(yù)期；國內(nèi)政策變化超預(yù)期。
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