>> 國(guó)盛證券-國(guó)科微(300672)BAW自主可控亟待推進(jìn)，并購(gòu)有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)-250607
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星 |
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國(guó)科微發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬購(gòu)買中芯寧波94.366%股權(quán)，協(xié)同效應(yīng)有望顯現(xiàn)。國(guó)科微擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向?qū)幉镜?1名交易對(duì)方（本次重組的交易對(duì)方為寧波甬芯、元器利創(chuàng)、中芯控股、大基金一期、德悅高鵬、寧波經(jīng)開(kāi)區(qū)產(chǎn)投、聯(lián)力昭離、聯(lián)力龍朔、寧波金帆、盈富泰克、諸暨聯(lián)礪）購(gòu)買其合計(jì)持有的中芯寧波94.366%股權(quán)。經(jīng)交易各方協(xié)商確定，本次發(fā)行股份的價(jià)格為57.01元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日上市公司A股股票交易均價(jià)的80%。通過(guò)本次交易，上市公司將具備在高端濾波器、MEMS等特種工藝代工領(lǐng)域的生產(chǎn)制造能力，構(gòu)建“數(shù)字芯片設(shè)計(jì)+模擬芯片制造”的雙輪驅(qū)動(dòng)體系，依托射頻前端器件領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司將進(jìn)一步拓展智能手機(jī)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等市場(chǎng)需求旺盛、增長(zhǎng)潛力大的下游應(yīng)用市場(chǎng)，顯著提升對(duì)產(chǎn)業(yè)核心客戶的全鏈條服務(wù)能力。
BAW自主可控亟待推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)濾波器晶圓制造工廠稀缺。移動(dòng)通信場(chǎng)景主要使用SAW和BAW濾波器，5G濾波器呈現(xiàn)小型化、模組化趨勢(shì)，5G手機(jī)單機(jī)濾波器價(jià)值量可達(dá)12美元，較4G高端機(jī)的7.25美元顯著增長(zhǎng)。據(jù)Yole，2025年全球移動(dòng)終端濾波器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)92.04億美元，其中BAW濾波器占比35.09%，達(dá)32.3億美元。BAW濾波器領(lǐng)域則以美國(guó)博通為絕對(duì)龍頭，2020年占據(jù)全球87%的市場(chǎng)份額，Qorvo占8%。BAW濾波器的難點(diǎn)則主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：1）要精確控制薄膜厚度，工藝復(fù)雜度極高；2）要繞開(kāi)國(guó)外廠商的結(jié)構(gòu)專利限制。中芯寧波可提供覆蓋SUB6G全頻段、全工藝濾波器的晶圓制造企業(yè)，掌握高端BAW濾波器制造技術(shù)，相關(guān)濾波器產(chǎn)品已應(yīng)用于國(guó)內(nèi)某頭部移動(dòng)通訊終端企業(yè)旗艦機(jī)型，并達(dá)成全方位戰(zhàn)略合作，份額達(dá)50%，是稀缺的優(yōu)質(zhì)濾波器晶圓制造工廠標(biāo)的。
國(guó)科微今年下半年將陸續(xù)推出適配OH5.0/5.1版本的多款芯片平臺(tái)，正式加入開(kāi)源鴻蒙TVSIG組。5月24日，開(kāi)源鴻蒙開(kāi)發(fā)者大會(huì)2025在深圳召開(kāi)，正式發(fā)布開(kāi)源鴻蒙5.1 Release版本。國(guó)科微作為生態(tài)核心建設(shè)方受邀出席開(kāi)源鴻蒙TVSIG成立儀式，宣布今年下半年將陸續(xù)推出適配OH5.0/5.1版本的多款芯片平臺(tái)，助力開(kāi)源鴻蒙從消費(fèi)端向工業(yè)、車載等千億級(jí)市場(chǎng)拓展。此次大會(huì)上，國(guó)科微正式加入開(kāi)源鴻蒙TVSIG組，投身大屏生態(tài)建設(shè)，彰顯推動(dòng)生態(tài)多元化發(fā)展的決心。目前，國(guó)科微已獲5張兼容性證書，產(chǎn)品應(yīng)用于機(jī)頂盒、電視、商顯、攝像頭等場(chǎng)景，多款芯片創(chuàng)下“鴻蒙認(rèn)證”紀(jì)錄：GK6780V100為業(yè)界首款支持TV及商顯的鴻蒙芯片平臺(tái)，GK7205V510首個(gè)通過(guò)OH4.0認(rèn)證，GK6323V100為首款通過(guò)OH4.0認(rèn)證的大規(guī)模量產(chǎn)超高清解碼芯片平臺(tái)。未來(lái)，國(guó)科微計(jì)劃2025年陸續(xù)推出OH5.0和OH5.1商用版本，持續(xù)加大生態(tài)投入，加速芯片適配，以技術(shù)賦能開(kāi)源鴻蒙生態(tài)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司此次并購(gòu)有望顯著提升對(duì)產(chǎn)業(yè)核心客戶的全鏈條服務(wù)能力，公司聚焦視頻編解碼領(lǐng)域的同時(shí)，積極拓展車載電子、智能顯示、邊緣AI等新領(lǐng)域，公司形成了從16TOPS至100TOPS的智能終端AISoC系列產(chǎn)品規(guī)劃，形成了低中高AISoC布局并已投入研發(fā)，主要應(yīng)用于機(jī)器人（含具身智能）、AIPC、無(wú)人機(jī)、工業(yè)計(jì)算等邊緣計(jì)算智能終端，預(yù)計(jì)2026年開(kāi)始逐步量產(chǎn)上市，增長(zhǎng)空間廣闊，我們看好公司在邊緣AI全面布局。我們預(yù)計(jì)公司在2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.9/30.7/36.3億元，同比增長(zhǎng)26.0%/23.0%/18.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4/2.3/3.1億元，同比增長(zhǎng)44.3%/61.2%/39.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為126/78/56X，公司未來(lái)新品不斷、放量在即，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加?。徊①?gòu)進(jìn)展不及預(yù)期。
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