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行情回顧（2025.6.3~2025.6.6）：
　　中信煤炭指數(shù)3,247.89點，下跌0.32%，跑輸滬深300指數(shù)1.20 pct，位列中信板塊漲跌幅榜第27位。
　　在本周發(fā)布的專題報告《復盤煤價止跌的啟示——歷史如鏡、照見興衰規(guī)律》中我們對2008年、2015年、2020年三次煤炭見底過程，通過產業(yè)鏈運行情況、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策調控手段及煤炭市場自身供需等多個視角，深度剖析價格見底的主要邏輯和影響因素，試圖“以史為鑒”，更好的幫助我們預判本輪價格底部以及理解價格觸底可能出現(xiàn)的信號。
　　復盤2008年（底部500元/噸左右）、2015年（底部350元/噸左右）、2020年（底部470元/噸左右）三輪價格探底過程，發(fā)現(xiàn)其有著頗多共同之處：
　　每輪煤價下行過程中，并未出現(xiàn)煤企主動大規(guī)模減產行為，盡管其背后原因各有不同；
　　每輪煤價止跌的背后，均有政策的調控、干預（2008年的“四萬億”托底需求；2015年的供給側改革&棚改；2020年的特殊宏觀事件后“放水”&內蒙倒查&超產入刑等）。
　　亟需政策春風，扭轉預期，重燃信心。以史為鑒，參考此前三輪價格探底的經(jīng)驗，完全靠市場自發(fā)力量（即煤價下行→跌破成本→煤企減產）致產能出清，扭轉供需過剩局面，促使價格止跌難度較大。煤炭市場價格的探底回升通常需要依托政策調控手段予以實現(xiàn)，要么自需求端著手（最典型如2008年的“四萬億”刺激政策）、要么自供應端著手（最典型如2015年開啟的供給側結構性改革），要么兩者并而行之。
　　本輪煤價自2021年10月見頂以來，至今已調整近4年時間，價格亦由2021年10月25日1615元/噸跌至2025年6月5日618元/噸左右，累計跌幅高達997元/噸，其絕對水平亦跌回本輪煤價起漲前（2021年1月）。深陷價格下行泥潭已久，市場持續(xù)探底無果，情緒亦降至底部，黎明前的黑暗尤為煎熬。但轉折的契機正在裂縫中透出微光，部分產能已陷入虧損，成本支撐逐步顯現(xiàn)，只待政策甘霖便可破土重生。
　　重點領域分析：
　　本周動力煤價格弱穩(wěn)運行，焦煤依然偏弱。截至6月6日，北港動煤報收618元/噸，周環(huán)比-2元/噸；CCI柳林低硫主焦1140元/噸，周環(huán)比持平。
　　動力煤方面，低卡偏強、高卡偏弱，買方主導，關注迎峰度夏期間的需求強度以及有無穩(wěn)價政策出臺。供應方面，月末產地少部分煤礦完成生產任務減產停產，6月初此部分煤礦已經(jīng)恢復正常生產，監(jiān)測點煤礦產能利用率小幅下降，目前大部分煤礦生產正常，供應平穩(wěn)。據(jù)汾渭統(tǒng)計，“三西”地區(qū)煤礦產能利用率周環(huán)比下降0.4pct。需求方面，端午節(jié)前終端剛需和空單采購基本結束，端午節(jié)后電廠日耗暫未明顯啟動，市場需求以零散終端招標和少量錨地船采購為主，且對價格的接受意愿不高，市場交易冷清。
　　近期，港口在調入受限、錨地船舶略有增加的背景下，庫存持續(xù)去化，且因發(fā)運倒掛（低卡倒掛更為嚴重），部分優(yōu)質低卡煤種貨源偏緊，結構性缺貨現(xiàn)象支撐貿易商挺價情緒，因此低卡煤價格偏強，而高卡煤則受需求影響，價格偏弱。
　　當前的煤炭市場明顯是以買方作為主導，買方的采購策略及力度決定了煤價的運行方向及力度，而上述又取決于今年迎峰度夏期間的需求強度以及有無穩(wěn)價政策出臺，后續(xù)應重點關注。
　　焦煤方面，期貨暴漲主因前期超跌，后續(xù)仍需關注現(xiàn)貨市場情況，核心關注焦煤企業(yè)何時減產。本周產地煤價延續(xù)弱勢下跌，終端消費淡季成材出貨壓力逐步顯現(xiàn)，焦鋼企業(yè)依舊控量為主，即使在焦煤期貨暴漲背景下中間環(huán)節(jié)觀望情緒依舊濃厚，煤礦簽單不佳，部分累庫壓力較大價格下調，端午節(jié)以來多煤種價格降幅在30~80元/噸左右。供應方面，本周山西地區(qū)因事故及搬遷工作面停減產的煤礦增加，另外產地部分前期停減產的煤礦產量尚未恢復正常，供應端繼續(xù)收縮。據(jù)汾渭統(tǒng)計，本周樣本煤礦原煤產量1251萬噸，周環(huán)比減少12.5萬噸。需求方面，成材市場處于季節(jié)性淡季，疊加鐵水產量繼續(xù)下移，下游對焦煤采購節(jié)奏放緩，僅保持剛需穩(wěn)庫采購，且焦企受鋼廠第三輪壓價影響，焦企利潤持續(xù)收緊，部分焦企有減產預期，對原料煤需求減弱。
　　值得注意的是，本周焦煤期貨09合約在跌至709元/噸后，開啟暴力反彈，低位至今累計上漲9.7%（6月4日單日更是上漲7.2%）。究其原因，市場傳言頗多，我們認為更多是對前期過快、過度下跌后的修正，即超跌反彈。目前市場主要爭議在于倉單成本及倉單價值的計算，未來的上漲高度主要取決于焦煤現(xiàn)貨表現(xiàn)。
　　未來，焦煤能否見底回升主要關注3個方面：（1）國內煤礦何時因虧損而出現(xiàn)明顯減產/停產現(xiàn)象；（2）焦煤進口（尤其蒙煤進口）是否發(fā)生較大擾動；（3）國內是否有強刺激政策落地。
　　投資策略：
　　重點推薦煤炭央企中國神華（H+A）、中煤能源（H+A）；重點推薦困境反轉的中國秦發(fā)；“績優(yōu)則股優(yōu)”，績優(yōu)的新集能源、陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)；彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。
　　此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業(yè)