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復盤2008年（底部500元/噸左右）、2015年（底部350元/噸左右）、2020年（底部470元/噸左右）三輪價格探底過程，發(fā)現(xiàn)其有著頗多共同之處：
　　每輪煤價下行過程中，并未出現(xiàn)煤企主動大規(guī)模減產行為，盡管其背后原因各有不同；
　　每輪煤價止跌的背后，均有政策的調控、干預（2008年的“四萬億”托底需求；2015年的供給側改革&棚改；2020年的特殊宏觀事件后“放水”&內蒙倒查&超產入刑等）。
　　2008年煤價觸底：需求側的強刺激。2008年下半年全球金融危機爆發(fā)，需求斷崖，煤價在短短5個月左右時間幾乎腰斬，由2008年7月的近千元跌至2008年12月15日510元/噸左右。為應對國際金融危機帶來的經(jīng)濟下行壓力，隨后我國正式推出“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃，拉動下游需求迅速回升，從而帶動煤價止跌回升?；仡櫛据唭r格探底過程，在煤價暴跌過程中，國內煤炭產量并未發(fā)生顯著變化，即并未因煤價暴跌而導致國內產量出現(xiàn)收縮。
　　2015年煤價觸底：“供改+棚改”政策組合拳。2012年~2015年，國內經(jīng)濟增速下行，煤炭新增產能不斷釋放，產能過剩問題逐漸突顯，煤炭價格持續(xù)下行，北港煤價一度跌至2015年底的350元/左右。在煤價長時間的持續(xù)探底過程中，國內煤炭產量并未發(fā)生顯著變化，即并未因煤價暴跌而導致國內產量出現(xiàn)明顯收縮，此現(xiàn)象與2008年基本一致（但背后原因或略有區(qū)別），最終主要依靠政策對供應端的強干預疊加棚改貨幣化帶動經(jīng)濟穩(wěn)步回升，煤價終得以止跌。
　　2020年煤價觸底：特殊宏觀事件后穩(wěn)增長疊加表外供應受限。2020年特殊宏觀事件全面爆發(fā)，由于煤炭市場供給集中度遠大于需求，年后上游煤礦復工復產進度明顯快于下游需求，煤炭市場供需嚴重錯配，煤價一度暴跌至2020年4月27日470元/噸左右，并創(chuàng)下2016年8月以來新低。此后，隨著特殊宏觀事件逐步受控后需求的快速恢復，以及表外產量的明顯收縮，煤炭市場供需錯配逐步緩解，價格止跌回升。本輪價格探底過程與2008年有些許類似，均是需求短期內受“黑天鵝”事件沖擊，導致供需階段性明顯錯配，價格快速下挫。因價格低位持續(xù)時間較短，同樣并未出現(xiàn)煤企大規(guī)模減產現(xiàn)象。
　　亟需政策春風，扭轉預期，重燃信心。以史為鑒，參考此前三輪價格探底的經(jīng)驗，完全靠市場自發(fā)力量（即煤價下行→跌破成本→煤企減產）致產能出清，扭轉供需過剩局面，促使價格止跌難度較大。煤炭市場價格的探底回升通常需要依托政策調控手段予以實現(xiàn)，要么自需求端著手（最典型如2008年的“四萬億”刺激政策）、要么自供應端著手（最典型如2015年開啟的供給側結構性改革），要么兩者并而行之。
　　投資建議：本輪煤價自2021年10月見頂以來，至今已調整近4年時間，價格亦由2021年10月25日1615元/噸跌至2025年6月5日618元/噸左右，累計跌幅高達997元/噸，其絕對水平亦跌回本輪煤價起漲前（2021年1月）。深陷價格下行泥潭已久，市場持續(xù)探底無果，情緒亦降至底部，黎明前的黑暗尤為煎熬。但轉折的契機正在裂縫中透出微光，部分產能已陷入虧損，成本支撐逐步顯現(xiàn)，只待政策甘霖便可破土重生。
　　重點推薦煤炭央企中國神華（H+A）、中煤能源（H+A）；重點推薦困境反轉的中國秦發(fā)；“績優(yōu)則股優(yōu)”，績優(yōu)的新集能源、陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)；彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來存在增量的華陽股份、甘肅能化。
　　此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產置換的安源煤業(yè)亦值得重點關注。
　　風險提示：在建礦井投產進度超預期。下游需求不及預期。新建礦井項目批復加速。