>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】5月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：就業(yè)穩(wěn)中趨弱，亮點在時薪增長-250607
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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主要觀點
5月非農(nóng)數(shù)據(jù)簡述：新增非農(nóng)就業(yè)小幅超預(yù)期
1、新增非農(nóng)就業(yè)小幅超預(yù)期，錄得13.9萬，預(yù)期13萬。就業(yè)增長集中在3個行業(yè)，教育保健服務(wù)（+8.7萬，前值+10萬）、休閑酒店業(yè)（+4.8萬，前值+2.9萬）、金融業(yè)（+1.3萬，前值+0.3萬），其他服務(wù)業(yè)（+0.9萬，前值-0.2萬）、交運倉儲（+0.58萬，前值-0.81萬）的就業(yè)亦有小幅增長。專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、采礦、制造業(yè)、零售、政府部門的就業(yè)萎縮。精簡政府效果逐步體現(xiàn)，聯(lián)邦政府人員就業(yè)凈減少2萬，上月減少1.3萬。罷工對本月非農(nóng)就業(yè)基本無影響。
2、失業(yè)率持平于4.2%。從失業(yè)原因來看，再就業(yè)和新入職者增加，分別帶來失業(yè)人數(shù)增加約5.3萬、2.4萬，離職者減少導(dǎo)致失業(yè)人數(shù)大幅下降約15.1萬，企業(yè)裁員（永久失業(yè)）基本保持不變。此外，如果今年年內(nèi)要連續(xù)三個月觸發(fā)衰退預(yù)警的薩姆法則，大概需要下半年失業(yè)率升至4.6%及以上。
3、時薪增速超預(yù)期，環(huán)比0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.2%；同比增速3.9%，預(yù)期3.7%，前值從3.8%上修至3.9%。周工時保持在34.3小時，時薪增長是勞動收入（周薪）增長的核心貢獻。
4、市場降息預(yù)期有所降溫。期貨市場定價的9月降息概率從61.3%降至51.8%，全年降息次數(shù)從2.1次降至1.8次，年末政策利率預(yù)期從3.795%升至3.886%。美股和美元指數(shù)上漲，美債利率上行，風險偏好有所回升。
5月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：就業(yè)實則穩(wěn)中趨弱，亮點在時薪增長
雖然5月份新增非農(nóng)就業(yè)小幅超出預(yù)期，并且已連續(xù)三個月超預(yù)期，但我們認為本月非農(nóng)報告是“穩(wěn)中趨弱”，就業(yè)市場“減速”跡象邊際明顯：
第一，前兩個月新增非農(nóng)就業(yè)下修明顯，合計下修9.5萬。以3月數(shù)據(jù)為例，公布初值是22.8萬，在經(jīng)歷兩次下修之后，只有12萬。
第二，就業(yè)增長廣度明顯下降，從大類行業(yè)來看，新增就業(yè)僅集中在3個行業(yè)。三個月就業(yè)擴散指數(shù)（衡量就業(yè)增長的行業(yè)比例）降至54.4%，今年1月的階段性高點是60.8%，2015-2019年平均為64.1%。教育保健服務(wù)、休閑酒店業(yè)、金融業(yè)的就業(yè)增長合計就達到14.8萬。
第三，失業(yè)率的持平以“犧牲”勞動參與率為代價。失業(yè)率雖持平（實際上是從4.187%升至4.244%），但家庭調(diào)查口徑的勞動力較上月減少62.4萬，就業(yè)人數(shù)較上月減少69.6萬，勞動參與率從62.6%下降至62.4%，這意味著失業(yè)率的基本平穩(wěn)，可能并不由就業(yè)增長驅(qū)動，而是勞動力的流失引致。移民政策的收緊可能是一個因素，但不完全是，因為：1）外國出生人口的非季調(diào)勞動參與率低于季節(jié)性，但本土人口的也低于季節(jié)性（沒有季調(diào)數(shù)據(jù)）；2）從有季調(diào)數(shù)據(jù)的分類看，各年齡段、男性和女性、各族裔的勞動參與率都在下降，從族裔來看，白人的勞動參與率降幅最大。目前尚不清楚本土人口勞動參與率下降的具體原因和持續(xù)性。
為什么時薪增長是亮點？本月時薪增速回升且超出預(yù)期，在關(guān)稅帶來的通脹上行隱憂的背景下，時薪增速粘性有助于保護消費者尤其是中低收入群體的消費能力。表面上來看，2021年以來美國中低時薪行業(yè)的時薪增速要快于中高時薪行業(yè)，并且跑贏物價漲幅的比例也更高，意味著中低收入群體的實際薪資收入增速要高于中高收入群體。但實際上，中高收入群體的總稅后收入增速依然好于中低收入群體，并且收入水平越低，稅后收入增速越跑不過物價漲幅（中低收入群體可能缺乏其他收入渠道和避稅途徑）?；谏鲜鍪聦?，如果在通脹上行風險的背景下，時薪增速再繼續(xù)明顯放緩，對中低收入群體的實際購買力以及貧富差距都存在負面影響。
風險提示：關(guān)稅政策的不確定性；美國通脹上行風險。
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