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為什么建議重視光伏？——籌碼與基本面雙底
　　籌碼結(jié)構(gòu)上看，光伏板塊機(jī)構(gòu)持倉低位，2025Q1重倉市值占A股總持倉比例僅1.83%，環(huán)比降幅高達(dá)0.59pct，處于歷史低位，與2020年雙碳目標(biāo)發(fā)布前的水平相當(dāng)，且已經(jīng)低于2017、2019年的部分階段。組件龍頭前五大重倉基金公司的合計(jì)持倉占比于2025Q1大幅下降，亦是籌碼出清的佐證?；久嫔峡矗壳爸鳟a(chǎn)業(yè)鏈全面處于虧現(xiàn)金附近，比歷史上鋼鐵、煤炭等行業(yè)底部甚至更為嚴(yán)重，考慮2025年板塊大概率延續(xù)虧損，虧損時(shí)長也可能超過上輪2011-2013年的底部。在此背景下，頭部企業(yè)均出現(xiàn)縮量動(dòng)作，不再執(zhí)著于市占率目標(biāo)，二三線電池組件企業(yè)也多將股權(quán)出售給國資委背景企業(yè)，凡此種種均是光伏基本面見底的特征。
　　什么情景下才能加快出清？——政策紓困或技術(shù)迭代
　　光伏行業(yè)經(jīng)歷數(shù)輪周期，前幾輪周期底部的脫困，都是借助于政策對需求側(cè)的提振。我們認(rèn)為本輪周期底部脫困，最有效、快速的方式依然是政策，只是不同于往輪，本輪供給側(cè)政策出臺更為根本。而從市場化出清的角度，結(jié)合當(dāng)前價(jià)格趨勢判斷，并考慮頭部企業(yè)尚有多元化的籌資能力，預(yù)計(jì)頭部企業(yè)1-2年都不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題。不過，電池技術(shù)持續(xù)迭代，將帶來產(chǎn)能品質(zhì)的分化，為技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)創(chuàng)造超額盈利的同時(shí)，可加速落后產(chǎn)能的退出。例如TOPCon方面，半片邊緣鈍化、背面poly減薄、多分片、柵線結(jié)構(gòu)優(yōu)化等有望進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)換效率，資金更為充裕的頭部企業(yè)，經(jīng)過對現(xiàn)有TOPCon產(chǎn)能的改造，產(chǎn)能優(yōu)勢進(jìn)一步提升，資金、技術(shù)相對劣勢的產(chǎn)能或被迫退出；BC方面，2025年也將不斷進(jìn)步，目前相比TOPCon仍具備效率、外觀優(yōu)勢。隨著后續(xù)BC路線不斷降本，進(jìn)一步加速產(chǎn)能格局優(yōu)化。考慮技術(shù)迭代，我們統(tǒng)計(jì)2025年底優(yōu)質(zhì)電池片產(chǎn)能或不足800GW，供需情況顯著優(yōu)于其他環(huán)節(jié)。
　　什么時(shí)候能出清？——基本面重點(diǎn)觀察2025年末
　　我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底，企業(yè)經(jīng)營壓力持續(xù)增大，行業(yè)層面上的人員優(yōu)化預(yù)計(jì)持續(xù)，在此背景下，下半年政策方向更為值得關(guān)注，7月和12月是重點(diǎn)的觀察時(shí)間點(diǎn)。6-7月預(yù)計(jì)組件排產(chǎn)大概率為年內(nèi)底部，國內(nèi)外需求將逐步清晰，政策方向預(yù)計(jì)更為明朗。12月，若下半年行業(yè)供需、價(jià)格仍未見明顯改善，政策出臺加以紓困的可能性預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增大。而從市場化出清的角度，考慮交付貨款、淡季人員放假、企業(yè)更新戰(zhàn)略等，年關(guān)前后也是重點(diǎn)觀察的時(shí)點(diǎn)。
　　什么時(shí)候布局？優(yōu)選哪些環(huán)節(jié)？——股價(jià)領(lǐng)先基本面，優(yōu)選硅料、電池組件等
　　股價(jià)領(lǐng)先基本面，建議逐步布局。建議優(yōu)選政策概率最大的硅料環(huán)節(jié)&技術(shù)迭代、加速出清的電池組件環(huán)節(jié)。具體來看：1）若有強(qiáng)力政策，優(yōu)選硅料環(huán)節(jié)。標(biāo)的方面，推薦通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技等。2）若無強(qiáng)力政策，優(yōu)選電池組件等新技術(shù)環(huán)節(jié)。標(biāo)的方面，BC方向推薦隆基綠能、愛旭股份；TOPcon方向推薦改造實(shí)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)晶科能源、晶澳科技、天合光能等。其他新技術(shù)方向，如少銀化方向的代表標(biāo)的聚和材料、帝科股份亦值得關(guān)注。此外，福斯特、福萊特玻璃、橫店東磁等邏輯相對獨(dú)立，阿爾法顯著的標(biāo)的亦受益于行業(yè)貝塔修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；3、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；4、新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。