>> 東吳證券-宏觀深度報告：并購重組駛?cè)搿翱燔嚨馈敝萍计髽I(yè)估值提升-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,潘京 |
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政策紅利密集釋放在資本市場加速發(fā)展的浪潮中，并購重組作為產(chǎn)業(yè)沿鏈補鏈的關(guān)鍵，直接關(guān)乎創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展機遇的把握和產(chǎn)業(yè)升級的進程。政策推進的節(jié)奏是并購重組市場的關(guān)鍵驅(qū)動力。在此背景下，為了鼓勵和活躍資本市場，助力上市公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，監(jiān)管機構(gòu)推出了一系列直擊并購市場難點痛點的舉措，精準發(fā)力優(yōu)化并購重組環(huán)境。
本輪并購重組最新進展在今年政策強調(diào)簡化審批、提高效率的原則下，審核速度持續(xù)提升。2025年不到半年時間，并購重組已完成的項目數(shù)量已經(jīng)超過2024年全年。隨著政策的支持力度逐漸增強，后續(xù)來看并購重組項目釋放將進入明顯的活躍期。
本輪并購重組成效和特點央國企主導整合浪潮：本輪并購重組政策除了監(jiān)管層面在積極推動，從中央到地方的產(chǎn)業(yè)政策中也頻頻提及“國有企業(yè)”。從中央層面為國有企業(yè)松綁，拓寬國有企業(yè)創(chuàng)新投資和并購重組的路徑，是培育“耐心資本”的必要手段。2025年已完成的并購項目中，國有企業(yè)數(shù)量占比50%，金額占比68%。國央企合并有望促進國有資本進一步向符合國家戰(zhàn)略的重點行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢企業(yè)集中，推動國央企的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，優(yōu)化國有資本的布局與資源配置，實現(xiàn)資源向維系國家安全、掌握國民經(jīng)濟命脈和關(guān)乎國計民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域不斷集中。
新興產(chǎn)業(yè)成并購焦點：當下的并購重組政策倡導在科技領(lǐng)域高附加值的行業(yè)內(nèi)，引領(lǐng)社會的進步和發(fā)展。圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，各行業(yè)也在積極進行科技生態(tài)鏈條的進一步拓展。2024年以來完成的重大重組事件中，有50%分布于TMT行業(yè)和高端裝備制造行業(yè)，說明“硬科技”企業(yè)積極響應(yīng)政策鼓勵進行橫向擴張和縱向整合，未來有望進一步提升我國科技企業(yè)的產(chǎn)品競爭力，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升市場占有率，加強先進科技壁壘的突破，在推動關(guān)鍵卡脖子技術(shù)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向上實現(xiàn)彎道超車。
并購重組行情有望開啟
回顧歷史，2013年至2015年并購潮的誕生建立在宏觀經(jīng)濟環(huán)境偏弱、政策較為寬松、產(chǎn)業(yè)趨勢興起和并購政策放松的條件下，并購重組引發(fā)的TMT行情對市場上行的推動起到了關(guān)鍵性的作用。隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)好，資本市場回暖，傳統(tǒng)上市公司轉(zhuǎn)型升級、標的企業(yè)價值變現(xiàn)、二級市場流動性增強下，并購重組市場持續(xù)火熱，眾多高估值、高業(yè)績承諾、高商譽的并購標的股價被推向頂峰。
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型勢在必行：當下宏觀流動性和市場流動性均較為寬松，與2013至2015年期間的宏觀環(huán)境較為相似，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的訴求較為強烈。并購重組作為提升產(chǎn)能利用率的有效手段，一方面可以通過企業(yè)間的合并、收購或資產(chǎn)整合，淘汰低效產(chǎn)能，優(yōu)化資源配置，提升行業(yè)集中度和生產(chǎn)效率，緩解產(chǎn)能過剩對國內(nèi)價格的沖擊，另一方面，并購重組有望在科技層面創(chuàng)造新需求，企業(yè)迅速吸納稀缺的技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)突破，可以創(chuàng)造和開辟新市場，從而實現(xiàn)供給與需求的新平衡，引導經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。在政策導向和資源導向產(chǎn)業(yè)升級和新質(zhì)生產(chǎn)力聚焦的情況下，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐。
產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動力增強：今年以來，中國資產(chǎn)的重估主要受益于科技方面的突破，與2013至2015年期間的4G通信技術(shù)快速發(fā)展存在一定的相似性。AI大模型、算力、機器人、智能駕駛技術(shù)等快速發(fā)展，但半導體設(shè)備、材料等上游環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率仍較低，在產(chǎn)業(yè)進程的推動下，并購重組有望繼續(xù)聚焦新興科技領(lǐng)域，通過并購重組快速獲取技術(shù)能力或者獲得上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同支持，進一步實現(xiàn)科技的飛躍。
政策紅利持續(xù)釋放支持并購重組行情：自2024年新“國九條”發(fā)布以來，并購重組的政策紅利持續(xù)釋放，監(jiān)管政策環(huán)境與2014年較為相似。本輪政策在滿足企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的需求和抑制炒概念和炒市值類的條件下，有秩序地引導運作規(guī)范的上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等提前布局，既避免出現(xiàn)上一次并購熱潮中遺留的問題，又保持并購重組市場的健康和活力，為本輪并購重組行情良性、持續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。
風險提示
并購重組進展落地不及預期：本輪并購重組政策強調(diào)鼓勵產(chǎn)業(yè)并購，特別是支持行業(yè)龍頭企業(yè)通過并購重組來鞏固其行業(yè)地位，產(chǎn)業(yè)并購與之前的并購相比需要的周期較長。同時，強調(diào)從嚴監(jiān)管借殼上市和盲目跨界并購，堅決打擊炒殼行為，杜絕前次并購潮的借殼亂象，因此，并購進展落地節(jié)奏可能比2013年至2015年的并購潮相對放緩。
海外關(guān)稅及其他風險事件負面情緒傳導：今年以來美國的關(guān)稅政策反復變化，7月9日關(guān)稅緩和期可能再生變數(shù)。隨著談判節(jié)奏的變化，中美之間的風險事件可能由關(guān)稅再延伸向金融、科技、地緣政治等其他方面，可能影響國內(nèi)企業(yè)對外拓張。
經(jīng)濟增長節(jié)奏再次放緩：在關(guān)稅和商品補貼邊際效應(yīng)減弱的影響下，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對3月出現(xiàn)放緩，5月至7月隨著搶出口效應(yīng)的減弱，經(jīng)濟增速有可能相對一季度出現(xiàn)放緩。
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