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宏觀事件
　　6月6日，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人口增加13.9萬人，預(yù)期13.0萬人；5月失業(yè)率為4.2%，符合預(yù)期，與上月持平。
　　核心觀點(diǎn)
　　■ 5月就業(yè)韌性仍存，市場降低降息預(yù)期
　　招聘和空缺：汽車醫(yī)療工業(yè)行業(yè)新增招聘增多，信息和服務(wù)業(yè)職位缺口反彈。1）截止2025年5月，招聘計(jì)劃月均小幅回落至8683人，較4月均值回落6378人，而在2021年時為12.7萬人（2019年時為10.4萬人）。2）截止2025年5月，修正后的非政府部門職位空缺數(shù)升至654.4萬，但相比較2022年1000萬以上的高點(diǎn)持續(xù)放緩（其中制造業(yè)缺口降至38.1萬人）。
　　非農(nóng)就業(yè)：就業(yè)增量回落至13.9萬，總量增速下行至1.1%，企業(yè)和政府就業(yè)增速均有所下行。1）從就業(yè)總量，截止2025年5月，新增非農(nóng)就業(yè)增加13.9萬，其中政府減少0.1萬，企業(yè)增加14.0萬。2）從行業(yè)結(jié)構(gòu)，教育保健和酒店新增8.7萬和4.8萬，保持相對高的增量，金融業(yè)5月新增1.3萬，出現(xiàn)較大就業(yè)增量回升。3）從失業(yè)率，5月失業(yè)率較4月持平，符合預(yù)期。
　　薪資增速：增速的下修為政策提供更多靈活空間，勞動力供給收縮與企業(yè)用工需求仍強(qiáng)之間的供需存在錯配。1）截止2025年5月，平均非農(nóng)就業(yè)周薪增速修正后降至3.9%，較4月修正前回落0.3個百分點(diǎn)，薪資增速仍具韌性。2）從成本結(jié)構(gòu)來看，5月份商品生產(chǎn)+4.1%，回落0.2pct，其中采礦業(yè)+2.1pct，建筑業(yè)+3.7pct，但是制造業(yè)+4.1pct；服務(wù)生產(chǎn)+3.8%，回落0.3pct，其中教育和健康+2.5pct，批發(fā)+3.1pct，商業(yè)服務(wù)+5.2pct。3）從就業(yè)供需的角度來看，一方面，企業(yè)招聘需求依然存在，對勞動力形成持續(xù)拉動。另一方面，勞動力供給端明顯收縮，5月白人、西班牙或拉丁美裔勞動參與率下降，表明更多人退出勞動力市場。在供不應(yīng)求的環(huán)境下，用工成本被動抬升，企業(yè)不得不通過提高工資吸引或留住員工。這種薪資上漲并非源自生產(chǎn)率提升，而是供需錯配帶來的結(jié)果，因此更容易引發(fā)薪資-通脹螺旋，加大了美聯(lián)儲在通脹控制與增長穩(wěn)定之間的政策權(quán)衡難度。
　　■風(fēng)險
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期波動風(fēng)險，上游價格快速上漲風(fēng)險