>> 西部證券-周期“新秩序”系列(一)：新消費崛起，“K型割裂”與韓國經(jīng)驗-250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 884KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,楊一凡,慈薇薇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、當(dāng)前中國消費市場呈現(xiàn)顯著“K型割裂”：一端是以谷子經(jīng)濟、悅己經(jīng)濟、寵物經(jīng)濟為代表的新消費崛起，另一端則是傳統(tǒng)領(lǐng)域供需失衡加劇價格壓力，折射出宏觀結(jié)構(gòu)性矛盾。我們認(rèn)為，當(dāng)前中國的消費社會更類似于日本1991-1996年的處境，即處于第三消費社會（個性化消費升級）的中后期，不過資產(chǎn)負(fù)債表衰退與供需失衡對居民消費能力形成了系統(tǒng)性的擠壓，消費形態(tài)呈現(xiàn)“兩頭強、中間弱”的分化格局。
新消費的特征是供給創(chuàng)造需求，有望成為破局“低通脹”和“內(nèi)卷”的重要力量。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)盈利增長依賴銷量與降本，而非定價能力，反映在PPI持續(xù)疲軟。僅靠投資減速難解低通脹壓力，破局關(guān)鍵在于提振消費。中國投資率的頂部和居民消費率的拐點出現(xiàn)在2010年左右，2023年中國居民消費率達(dá)到了39%，較日韓仍有提升空間。從韓國的經(jīng)驗來看，推動消費率提升不僅需要供給端的創(chuàng)新（例如新消費、科技），更需要從修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表、穩(wěn)定收入預(yù)期等多維度進行系統(tǒng)性施策。
工業(yè)化進程中居民消費率呈現(xiàn)“U型曲線”拐點。韓國在1997年亞洲金融危機后，面對外部危機以及需求放緩的局面，通過結(jié)構(gòu)性改革和政策主動發(fā)力等措施提振消費：1）從制造出口轉(zhuǎn)向“科技+文化”戰(zhàn)略，將文化產(chǎn)業(yè)視為新增長引擎；2）通過稅收改革、降息與基建釋放消費潛力，通過《文化產(chǎn)業(yè)振興基本法》等政策與法律文件指導(dǎo)供給創(chuàng)造需求。盡管文化產(chǎn)業(yè)雖僅占出口1.9%，但其對關(guān)聯(lián)商品出口的撬動的效應(yīng)超過4倍。
二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：供給緊缺推動戰(zhàn)略金屬價格抬升，鎢金屬價格站上歷史高位。隨著全球貿(mào)易環(huán)境不確定性加碼，資源安全重要性正在提升，礦產(chǎn)領(lǐng)域是當(dāng)前焦點領(lǐng)域。另一方面，近期國際白銀價格、制冷劑也出現(xiàn)明顯上漲。
三、大類資產(chǎn)：截至6月6日當(dāng)周，A股、港股和歐美發(fā)達(dá)國家股市走強，相較之下，其他亞太股市上漲動能較弱。中美雙方主要領(lǐng)導(dǎo)人談話是日內(nèi)瓦會談的延續(xù)，貿(mào)易問題暫時告一段落，帶動風(fēng)險偏好企穩(wěn)，后續(xù)A股的定價或重回基本面走勢，重點從“外需”轉(zhuǎn)為“內(nèi)需”。從匯率來看，除了美元之外，歐元、日元以及加元兌人民幣走強。從海外情況來看，5月非農(nóng)勞動力市場韌性較強緩解美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險，對美股形成支撐。
風(fēng)險提示：中國政策存在發(fā)生重大變化的可能、全球經(jīng)濟放緩超預(yù)期、地緣政治擾動超預(yù)期
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