>> 方正證券-電力及公用事業(yè)行業(yè)周報：煤炭供需格局好轉，火電再迎邊際利好-250607
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
1492KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
金寧,韓笑 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權限： |
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行業(yè)觀點：煤炭板塊，5月下旬環(huán)渤海港口5500大卡動力煤現貨報價620元/噸左右，比5月長協煤價低55元/噸。5月下旬，煤炭企業(yè)存煤較上月末有所增長。但消費端，自5月起各地氣溫逐步升高，火電發(fā)電量環(huán)比、同比增長，火電廠日均煤耗有所增加，煤炭供需格局有望改善，價格或逐漸企穩(wěn)反彈。電力板塊，進入6月后全國各地氣溫逐漸回升，我們預計有望拉動電力消費需求平穩(wěn)增長，進而緩解水風光對于火電的擠壓效應。其中，考慮到本周煤炭價格仍繼續(xù)下跌，且受現貨煤價格下跌影響，長協煤交易價下行壓力凸顯，部分火電企業(yè)購煤成本有望進一步下探；而水電受益于相對穩(wěn)健的電價，業(yè)績表現較其他電力板塊亦有相對優(yōu)勢。
投資觀點：
煤炭板塊：當前煤炭供需偏寬松，主要因為部分對煤炭需求較高的地產、基建等行業(yè)預期較弱，5月起各地氣溫逐步升高，火電發(fā)電量環(huán)比、同比增長，火電廠日均煤耗有所增加，伴隨著煤炭需求起量，煤價有望形成新支撐。我們認為公式定價的長協價格受影響相對較小，長協占比較高的神華、陜煤、中煤業(yè)績穩(wěn)定性較強。如果煤價在未來觸底反彈，低估值彈性標的也有望迎來反彈。
投資邏輯一：高比例長協的煤炭企業(yè)受到市場價格影響波動較小，而煤炭行業(yè)多為高分紅高股息標的，防御優(yōu)勢顯著。建議關注資源稟賦優(yōu)秀，經營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例預期較高的標的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。
投資邏輯二：煤電聯營模式將有效抵御周期波動，并受益于市場煤與長協煤價差，聯營可以回收長協讓利增厚利潤，此外在“雙碳”大背景下煤電聯營企業(yè)可以提升經營久期，拔高估值，建議關注煤電聯營標的：新集能源、陜西煤業(yè)、中國神華。
投資邏輯三：彈性標的有望受益需求改善。預計夏天氣溫偏高，電煤需求有望改善，且穩(wěn)經濟政策也有望提升非電煤需求。我們認為未來可以期待電煤需求上升以及政策力度的加大，市場煤比例較大的板塊有望受益。建議關注：兗礦能源、晉控煤業(yè)、淮北礦業(yè)。
公用事業(yè)板塊：當前多數地區(qū)25年長協電價有所下調，但部分地區(qū)電價仍有較強支撐，考慮到煤價下跌能夠有效降低火電企業(yè)營業(yè)成本，火電盈利有望得到進一步釋放；而水電電價相對穩(wěn)定有望帶動水電企業(yè)盈利穩(wěn)步增長，我們認為火電和水電板塊業(yè)績表現或相對優(yōu)異。
1）火電板塊，4月起火電發(fā)電量降幅整體收窄且逐月改善，企業(yè)電量端壓力預計有所緩解，且受現貨煤價格下跌影響，長協煤交易價下行壓力凸顯，部分火電企業(yè)購煤成本有望進一步下探，火電板塊Q2業(yè)績仍有上調空間，建議關注機組分布多位于北方、電價相對堅挺的京能電力、華電國際、華能國際、大唐發(fā)電。
2）水電板塊，4月規(guī)上工業(yè)水電發(fā)電量由增轉降，但由于水電企業(yè)受市場化波動影響較小，考慮到水電企業(yè)分紅比例整體較高，在無風險利率下行的趨勢下股息率仍有優(yōu)勢，建議關注長江電力、川投能源。
3）核電板塊，盡管受市場化交易電量增長以及年度長協電價下滑影響，核電公司的上網電價或有所降低，但核電核準節(jié)奏穩(wěn)健，新機組投運帶來的發(fā)電量提升有望實現以量補價，建議關注中國廣核（A+H）、中國核電。
4）新能源板塊，4月規(guī)上工業(yè)太陽能和風電發(fā)電量增速環(huán)比加快，考慮到海風消納條件相對優(yōu)異，且多地出臺海風建設規(guī)劃，未來發(fā)展?jié)摿^大，建議關注受益于福建海風項目核準的福能股份、中閩能源。
風險提示：安全生產風險、國際形勢變動風險、宏觀經濟波動風險、商品價格大幅波動風險、項目建設進度不及預期風險、政策支持力度不及預期風險、市場競爭加劇風險。
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