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鑒往知來，復(fù)盤新能源看智駕發(fā)展趨勢
　　復(fù)盤國內(nèi)新能源汽車發(fā)展歷史，產(chǎn)品力飛躍+價(jià)格下探，推動新能源汽車由政策驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動轉(zhuǎn)變，新能源滲透率在10%-50%區(qū)間左右實(shí)現(xiàn)高速增長，新能源核心技術(shù)領(lǐng)先和成本控制強(qiáng)的車企占據(jù)較高市場份額。智駕平權(quán)開啟新周期，技術(shù)進(jìn)步有望實(shí)現(xiàn)體驗(yàn)飛躍，視覺方案等持續(xù)降低高階智駕成本，2025年將迎來智能化滲透率提升的大年。智能駕駛將成為繼電動化又一輪格局重塑的機(jī)遇，強(qiáng)智駕整車有望獲取更高份額，算法、算力、數(shù)據(jù)和成本構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢，以小鵬為代表的強(qiáng)智駕和強(qiáng)新車周期主機(jī)廠有望持續(xù)突破，軟硬件一體化構(gòu)建智駕寬廣護(hù)城河，小鵬汽車未來有望成為智能駕駛大浪潮下最有潛力的下個(gè)百萬級銷量車企。
　　軟硬一體構(gòu)筑智駕優(yōu)勢，組織改革夯實(shí)落地執(zhí)行
　　管理、渠道、供應(yīng)鏈等補(bǔ)齊短板，積極變革助力長足發(fā)展，AI智駕和平臺化造車優(yōu)勢持續(xù)領(lǐng)先。1）全面擁抱AI智駕：自研圖靈芯片，打造軟件生態(tài)+智駕硬件一體化護(hù)城河，同時(shí)構(gòu)建“云端模型工廠”新范式，啟動72B參數(shù)基模訓(xùn)練，預(yù)期基座大模型后續(xù)上車，有望迎來AI汽車的快速滲透時(shí)刻。2）技術(shù)領(lǐng)先，平臺化造車打開降本空間：小鵬汽車整車制造平臺主要有D、E、F、H平臺，核心技術(shù)扶搖架構(gòu)覆蓋從A級到D級的多種車型，有效縮短車型研發(fā)周期和降低成本，在三電技術(shù)、增程技術(shù)、一體式鋁壓鑄等方面具備領(lǐng)先技術(shù)。3）補(bǔ)齊短板：管理層變革優(yōu)化架構(gòu)，何小鵬逐步深入一線管理，實(shí)現(xiàn)從“董事長”到“CEO”的轉(zhuǎn)變，引入王鳳英等外部人才。營銷方面搭建何小鵬個(gè)人IP，引入消費(fèi)電子營銷人才，多樣化和破圈式營銷。渠道持續(xù)改革，淘汰低店效門店，擴(kuò)大經(jīng)銷上規(guī)模，渠道持續(xù)下沉，供應(yīng)鏈優(yōu)化保交付和降本。
　　強(qiáng)勢開啟新車周期，智駕領(lǐng)先銷量可期
　　小鵬汽車強(qiáng)勢開啟新一輪新車周期，啟動未來三年產(chǎn)品戰(zhàn)略布局，通過多元化平臺打造覆蓋全品類的智能出行產(chǎn)品矩陣。自2024年第三季度起，品牌將開啟密集的產(chǎn)品迭代周期，首輪發(fā)力由M03于2024Q3推出和P7+于2024Q4推出，2025年或?qū)⑼瞥霭冸奡UV車型G7、P7改款E29及超級增程G01在內(nèi)的三款戰(zhàn)略級產(chǎn)品，形成持續(xù)性的新車周期。依托行業(yè)領(lǐng)先的智能駕駛技術(shù)核心優(yōu)勢，配合不斷完善的車型矩陣，從而進(jìn)一步打開銷量空間。
　　投資建議：AI智駕進(jìn)展持續(xù)領(lǐng)先，強(qiáng)新車周期推動銷量和盈利能力快速提升
　　AI智能駕駛能力持續(xù)領(lǐng)先，隨著渠道變革和營銷體系加強(qiáng)，疊加強(qiáng)勢新車周期，公司銷量快速提升。2025年公司處于新車大年，多款新車預(yù)期上市持續(xù)增強(qiáng)銷量周期。規(guī)模提升、平臺和技術(shù)降本效果將進(jìn)一步體現(xiàn)，疊加軟件盈利的商業(yè)模式拓展以及出海持續(xù)增長，公司未來盈利具備較大彈性。預(yù)計(jì)公司2025年收入為991億元，對應(yīng)PS 1.4X，AI定義汽車，智駕進(jìn)展持續(xù)領(lǐng)先構(gòu)筑AI時(shí)代核心護(hù)城河，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、智駕滲透率提升不及預(yù)期；2、競爭加劇，新車銷量不及預(yù)期；3、行業(yè)競爭加劇削弱企業(yè)盈利；4、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期。