>> 方正證券-黃酒行業(yè)報告：歷久彌新積極求變，供給側(cè)多維改善轉(zhuǎn)型帶動新增長-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
2172KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜,康宇喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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黃酒作為中國獨有的低度發(fā)酵酒，千年傳承歷久彌新，兼具工藝獨特性、健康屬性與文化價值。我國黃酒品類豐富、傳承豐富文化歷史，黃酒為世界三大古酒之一，原料健康工藝獨特，具備養(yǎng)生酒特性，契合低度化飲用趨勢。追溯近代發(fā)展歷程，面臨受眾相對小眾、消費場景傳統(tǒng)、區(qū)域銷售集中等發(fā)展特性，2023年黃酒行業(yè)總體市場規(guī)模約210億元（約占酒類市場2%），規(guī)模以上企業(yè)銷售收入85.47億元，其中龍頭會稽山/古越龍山2024年營收分別同比+15.6%/+8.6%，在行業(yè)整體規(guī)模收縮出清背景下，頭部企業(yè)通過結(jié)構(gòu)升級+市場外拓實現(xiàn)增長。
行業(yè)在龍頭引領(lǐng)下向高端化&年輕化發(fā)展，頭部化趨勢顯著，有望重構(gòu)量價齊升的改善邏輯。2023年黃酒規(guī)上企業(yè)銷售收入85億元，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量從2017年峰值121家縮減至2023年的81家，CR2提升至37.4%，中小企業(yè)持續(xù)出清淘汰，頭部化趨勢顯著。我們認為近年黃酒行業(yè)市場格局更加明確，龍頭集中趨勢顯著下，行業(yè)發(fā)生多維度的積極變化，龍頭企業(yè)從產(chǎn)品品質(zhì)、銷售渠道拓展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、企業(yè)內(nèi)部治理改善等多維度革新，并伴隨政策支持及消費者需求的拓展，有望共同推進行業(yè)積極復(fù)興。
具體來看：1）品質(zhì)改善方面，江南大學(xué)與頭部酒企合作引領(lǐng)，技術(shù)攻關(guān)引領(lǐng)黃酒品質(zhì)改革，口感與風(fēng)味穩(wěn)定性提升，優(yōu)化過往黃酒飲用口感及風(fēng)味穩(wěn)定性問題。
2）龍頭企業(yè)推進高端化轉(zhuǎn)型，促進黃酒品類市場價值的重新認同。過往約70%的黃酒產(chǎn)品仍集中在20-25元價格帶，對應(yīng)白酒80-100元的中低端價位，行業(yè)價格增長乏力，當(dāng)前行業(yè)龍頭主流產(chǎn)品相繼提價，同時完善高端產(chǎn)品線布局，會稽山“蘭亭”系列推動噸價升至1.38萬元/噸，古越龍山國釀、白玉青玉等系列帶動中高端酒收入占比達73.4%，推動結(jié)構(gòu)改善及盈利能力上行。
3）線下渠道不斷精細化，龍頭布局線上順應(yīng)年輕化趨勢。黃酒行業(yè)傳統(tǒng)渠道運作逐步從粗放到細化轉(zhuǎn)變，并輔以組織架構(gòu)變革，如會稽山深化“會稽山+蘭亭”雙品牌事業(yè)部運作、古越龍山深化“一軸兩翼、多點共進”的銷售渠道；同時，頭部企業(yè)瞄準年輕化市場，推出如氣泡黃酒、咖啡黃酒等新型品類，中高檔產(chǎn)品線上占比持續(xù)提升，有望帶來新的增量。
4）頂層政策支持+企業(yè)治理改善雙輪驅(qū)動，促進行業(yè)長遠發(fā)展。黃酒獨具文化內(nèi)涵，當(dāng)前從全國到省市層面政策支持層層加碼，紹興明確至2027年黃酒產(chǎn)業(yè)銷售收入突破100億元，頭部企業(yè)在政策傾斜下更為受益。同時，如會稽山等頭部龍頭易主后公司治理改善，當(dāng)前銷售團隊順應(yīng)中建信團隊的“市場化機制+事業(yè)部制+精準戰(zhàn)略”模式，組織更加高效。
5）高端化引領(lǐng)下，江浙滬以外的全國化市場逐步突破。在政策資本賦能、需求側(cè)被激活（場景+認知）的大背景下，黃酒供給側(cè)預(yù)計將會延續(xù)“出清+升級”的總體趨勢。黃酒龍頭企業(yè)在面向江浙滬以外的新興市場時較競爭者更具優(yōu)勢，部分新興市場對高端產(chǎn)品的接受度較高，有望持續(xù)拓展市場。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，新興市場拓展不及預(yù)期。
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