>> 東興證券-煤炭行業(yè)2025年中期投資策略：高股息與多頻次高分紅兼?zhèn)?，煤炭防御性紅利價值凸顯-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
1533KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
莫文娟 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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投資摘要：
2025年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，煤炭板塊跌幅明顯。2025年初至6月3日，煤炭板塊累計跌幅11.98%。滬深300指數(shù)累計跌幅2.11%，煤炭跑輸滬深300指數(shù)9.87個百分點。
基本面展望：動力煤供強(qiáng)需弱，政策加碼疊加煤炭兩協(xié)會發(fā)布倡議書，煤價仍將反彈修復(fù)。2025年1-5月煤炭價格持續(xù)下跌。暖冬影響居民用電表現(xiàn)較差，同時受到風(fēng)光發(fā)電出力，火電需求同比走弱，供給受到山西增產(chǎn)+新疆持續(xù)貢獻(xiàn)增量，供強(qiáng)需弱導(dǎo)致煤價持續(xù)下跌。長協(xié)煤政策頒布穩(wěn)定動力煤價，煤炭協(xié)會出臺倡議以來，長協(xié)價穩(wěn)定，及時應(yīng)對市場價的下滑。長協(xié)煤政策仍然是煤價的穩(wěn)定器。2025年2月28日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會發(fā)布倡議書，面對煤炭市場價格快速下滑，倡議書從“嚴(yán)格執(zhí)行電煤合同嚴(yán)格兌現(xiàn)”等五個維度對煤炭行業(yè)發(fā)展提出倡議，有助于減少煤價非理性波動。2025年3月起長協(xié)價高于市場價，長協(xié)政策有助于穩(wěn)定煤炭價格。受暖冬和清潔能源擠壓，火電超預(yù)期下滑，隨著電煤和非電煤需求的疊加釋放，將帶動煤炭價格的觸底反彈。2025一季度，主要受暖冬用電需求偏弱影響，六大發(fā)電集團(tuán)電力用煤量6917.25萬噸，同比下降1.76%，環(huán)比下降8.36%。清潔能源擠壓是火電超預(yù)期下滑的核心原因，2025Q1動力煤用煤量和銷量同比環(huán)比均降。伴隨夏天旺季到來，電煤和非電煤需求的疊加釋放，將帶動煤炭價格的觸底反彈。進(jìn)口方面：受內(nèi)貿(mào)煤與進(jìn)口煤價格倒掛影響，關(guān)稅恢復(fù)明確政策導(dǎo)向，2025年進(jìn)口或難有增量。進(jìn)口煤是調(diào)控國內(nèi)煤價的重要手段，主要目的是實現(xiàn)“煤和電兩個產(chǎn)業(yè)的盈利平衡”。2024年1月1日起，中國恢復(fù)煤炭進(jìn)口關(guān)稅，2025年2月28日中國煤炭工業(yè)協(xié)會與中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會發(fā)出煤炭行業(yè)倡議書，強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)格控制低卡劣質(zhì)煤炭進(jìn)口和使用，維護(hù)煤炭進(jìn)口秩序，促進(jìn)市場供需平衡，2025年及以后有望貫徹政策的真實導(dǎo)向，中國進(jìn)口煤或難有增量。動力煤具備反彈基礎(chǔ)，動力煤屬于政策煤種，我們判斷價格仍將反彈修復(fù)。主要原因包括：一是較低煤價將使地方財政壓力加大，有望促成自上而下減產(chǎn)；較低煤價將使煤企虧現(xiàn)金而自發(fā)減產(chǎn)；二是電廠受限于“煤電價格聯(lián)動機(jī)制”，在一定程度上保煤價即是保電價。預(yù)計2025年煤炭價格仍將維持窄幅度、季節(jié)性波動，震蕩走弱，且長協(xié)價格支撐性仍將偏強(qiáng)。
估值展望：估值有所上升但仍處于低位，疊加市值考核推進(jìn)，核心價值有望提升。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和政策加持，行業(yè)的決策模式，從依靠資本開支拉動凈利潤增長的決策模式，開始轉(zhuǎn)向看重投入產(chǎn)出的投資回報率。資本市場的定價機(jī)制，將從單純以凈利潤單一指標(biāo)，轉(zhuǎn)向更加看重股東回報的自由現(xiàn)金流，進(jìn)而周期股的重估。煤炭板塊的估值雖然有所上升，當(dāng)前煤炭板塊PE仍然處于較低水平。2025年6月3日，當(dāng)前煤炭板塊PE為11.26倍，相較于歷史低位（8.35倍）有所上漲，但小于中位數(shù)13.10倍，仍然處于較低水平。當(dāng)前煤炭板塊PB有所上升，仍處于較低水平。2025年6月3日，煤炭板塊市凈率PB（MRQ）為1.32倍，小于中位數(shù)1.65倍，仍處于較低水平。自2024年9月為進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價值，切實提升投資者回報，中國證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)管指引第10號-市值管理（征求意見稿）》公開征求意見并于11月完成修訂正式印發(fā)。2024年4月國務(wù)院發(fā)布“新國九條”提出強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。在煤炭行業(yè)持續(xù)盈利的背景下，提高分紅比例已成為行業(yè)普遍共識，同時煤炭行業(yè)作為國資重地，隨著市值管理考核在央企及地方國企間陸續(xù)推進(jìn)，結(jié)合國務(wù)院國資委提出的“一利五率”且重視ROE的考核方向，高分紅有助于提升ROE，煤炭上市公司分紅水平有望持續(xù)提升，核心資產(chǎn)價值有望提升。
投資建議：考慮到關(guān)稅政策或?qū)χ袊隹诩皣鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)造成影響，利率下行，市場調(diào)整的多重挑戰(zhàn)下，多頻次高分紅和高股息標(biāo)的，適合充當(dāng)投資收益的堅實底盤。2024年9月政治局會議開啟經(jīng)濟(jì)支持新篇章，當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策已經(jīng)在持續(xù)出臺，國內(nèi)政策推動中長期資金入市，紅利資產(chǎn)資金池有望持續(xù)擴(kuò)容。2025年1月22日六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》主要舉措包括推動商業(yè)保險資金、全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資、企（職）業(yè)年金等股票類資產(chǎn)投資比例提升；推動以上資金全面實行三年以上的長周期考核；優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。我們認(rèn)為政策持續(xù)的推動下，有望增加保險、社保等長線資金入市的規(guī)模，同時完善長期考核機(jī)制，使得資金從追求短期收益轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅亻L期價值創(chuàng)造，而紅利資產(chǎn)作為穩(wěn)定低風(fēng)險穩(wěn)定分紅回報的資產(chǎn)，有望繼續(xù)得到長線資金的青睞，紅利資產(chǎn)的資金池有望持續(xù)擴(kuò)容，繼續(xù)利好紅利的投資策略。
考慮到關(guān)稅政策或?qū)χ袊隹诩皣鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)造成影響，利率下行，市場調(diào)整的多重挑戰(zhàn)下，煤炭作為穩(wěn)態(tài)高股息（競爭格局穩(wěn)定、增速低、現(xiàn)金流穩(wěn)定、高分紅）的代表，擬增加分紅頻次，且煤炭等紅利板塊且國資背景風(fēng)險小，仍適合充當(dāng)投資收益的堅實底盤，尤其值得重點配置。
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