>> 華泰證券-微軟(MSFT.US)看好Agent互聯(lián)網(wǎng)帶動AI推理提速-250608
| 上傳日期： |
2025/6/8 |
大小： |
1224KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
謝春生,岳鉑雄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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微軟發(fā)揮2B業(yè)務(wù)基因與Azure產(chǎn)品優(yōu)勢，全力打造Agent互聯(lián)網(wǎng)（Agenticweb）開發(fā)基座，已形成云端Azure AIFoundry+端側(cè)Windows AIFoundry相協(xié)同的開發(fā)體系，同時全面支持MCP等第三方開放協(xié)議，有望帶動Agent應(yīng)用加速發(fā)展，看好應(yīng)用提速對于云業(yè)務(wù)AI推理的拉動，維持“買入”。
打造端云協(xié)同開發(fā)生態(tài)，Agent互聯(lián)網(wǎng)基座落成
圍繞Agent開發(fā)與Agent互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建，微軟加速端側(cè)、云側(cè)開發(fā)工具鏈完善。1）開發(fā)能力：代碼智能體是支持Agent快速開發(fā)的基礎(chǔ)，微軟25年5月推出Github Coding Agent，并實現(xiàn)Copilot Studio等開發(fā)平臺的深度集成；2）定制能力：微軟打造“多Agent編排+多模型自主選擇+企業(yè)數(shù)據(jù)定制化微調(diào)”的完整定制化體系，支持企業(yè)級Agent定制與發(fā)布；3）開放生態(tài)：微軟推出Windows AIFoundry，支持Agent本地端側(cè)開發(fā)；同時微軟全開發(fā)場景（云+本地）支持MCP、A2A協(xié)議，實現(xiàn)與第三方生態(tài)的集成。我們認為，伴隨開發(fā)基座完善，Agent應(yīng)用有望加速帶動推理需求增長。
FY25Q3云業(yè)務(wù)超預(yù)期增長，看好推理放量趨勢延續(xù)
FY25Q3 Azure和其他云服務(wù)收入同比+33%，增速較FY25Q2環(huán)比增長，同時AI拉動Azure收入增長比例為16%，環(huán)比提升3pct，AI拉動增長比重突破新高。據(jù)業(yè)績電話會，F(xiàn)Y25Q3處理Token數(shù)量超100萬億，同比增長5倍,4月處理Token數(shù)量超50萬億，推理需求加速放量。我們認為，開發(fā)生態(tài)完善下，推理放量趨勢有望延續(xù)，看好智能云業(yè)務(wù)收入增長提速。
美股AI應(yīng)用商業(yè)化提速，云廠商業(yè)績有望同步兌現(xiàn)
美股軟件廠商25Q1業(yè)績普遍超預(yù)期，以SAP、ServiceNow等為代表的2B軟件公司，AI應(yīng)用商業(yè)化顯著提速。美股軟件作為云廠商的下游客戶，其業(yè)務(wù)提速有望帶動云廠商收入增長同步兌現(xiàn)。25年起，SAP、ServiceNow等企業(yè)與微軟的戰(zhàn)略協(xié)同逐步深化，一是支持微軟Copilot與其Agent產(chǎn)品的功能協(xié)同，二是強化對于微軟云服務(wù)的使用。我們看好，微軟云在本輪AI變革中業(yè)務(wù)機遇，看好2BAI應(yīng)用商業(yè)化加速落地帶動云業(yè)務(wù)同步增長。
盈利預(yù)測與估值
我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計FY25-27E營收2788、3202、3688億美元，EPS為13.77、16.12、18.85美元，可比公司FY25E 29.8xPE，考慮公司AI卡位優(yōu)勢及云業(yè)務(wù)提速，給予FY25E 41.0xPE，目標價564.57美元（前值468.18美元，F(xiàn)Y25E可比平均估值24.4xPE，公司34xPE），維持“買入”。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；AI商業(yè)化不及預(yù)期。
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