>> 東吳證券-微軟(MSFT.US)FY25Q3業(yè)績點評：業(yè)績好于預期，繼續(xù)看好云業(yè)務快速增長-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
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| 689KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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投資要點
業(yè)績概覽：公司FY2025Q3收入、EPS好于預期。FY2025Q3公司收入701億美元，同比增長13%（按固定匯率計算同比增長15%），高于一致預期的685億美元；毛利率69%，符合市場預期；經(jīng)營利潤率46%，略高于市場預期的44%。EPS為3.46美元，同比增長18%（按固定匯率計算同比增長19%），高于一致預期的3.21美元。公司指引FY2025Q4收入731.5-742.5億美元。
FY2025Q3 PBP、IC和MPC業(yè)務均好于預期：
生產(chǎn)力與商業(yè)流程（PBP）：收入299億美元，同比增長10%（按固定匯率計算同比增長13%），高于市場預期的296億美元，主要貢獻來自于Microsoft 365商用云和Dynamics365。
智能云（IC）：收入268億美元，同比增長21%（按固定匯率計算同比增長22%），高于市場預期的260億美元。其中服務器產(chǎn)品和云服務收入同比增長22%（按固定匯率計算同比增長24%），這得益于Azure和其他云服務收入增長33%（按固定匯率計算同比增長35%，高于市場預期的31%）。
更多個人計算（MPC）：收入134億美元，同比增長6%（按固定匯率計算同比增長7%），高于市場預期的127億美元。
Azure收入同比增長重新提速，繼續(xù)看好微軟云業(yè)務發(fā)展空間。FY2025Q3 Azure收入同比增速好于市場預期，主要受益于非AI業(yè)務需求超預期以及AI業(yè)務供給更快交付。1）非AI業(yè)務是FY25Q3 Azure超預期的主要來源，原因包括更多企業(yè)將工作負載向效率更高的云遷移、云原生增長、微軟數(shù)據(jù)服務增長以及非AI業(yè)務與AI業(yè)務間的協(xié)同效應；2） FY25Q3Azure同比增速中AI業(yè)務收入貢獻為16pct，F(xiàn)Y25Q2為13pct，繼續(xù)保持提升趨勢。業(yè)務總體仍處在供不應求階段，F(xiàn)Y25Q3略超預期主要來自供給更快交付。指引方面，公司預計FY25Q4Azure收入按固定匯率同比增長將為34%~35%，好于市場預期，其中非AI服務方面繼續(xù)健康增長，AI服務方面將有更多數(shù)據(jù)中心上線，但需求增長速度更快一些，公司預計6月之后將出現(xiàn)一些產(chǎn)能限制。我們看好大模型能力更加成熟、性價比更高的趨勢下，企業(yè)對云這類基礎設施的需求進一步增長，驅動微軟云業(yè)務較快增長。
微軟AI應用繼續(xù)呈現(xiàn)積極趨勢。根據(jù)公司業(yè)績會披露：1） FY25Q3Microsoft 365 Copilot已有數(shù)十萬客戶，同比增長300%，交易規(guī)模持續(xù)增長，復購更多席位的客戶數(shù)量達創(chuàng)紀錄水平。2）AI編程業(yè)務GitHubCopilot已有超過1500萬名用戶，同比增長超過400%。3）AGENT和AI應用工廠Foundry已有超過7萬家企業(yè)和數(shù)字化原生企業(yè)的開發(fā)人員用它來設計、定制和管理自己的AI應用和AGENT，F(xiàn)Y25Q3公司處理超過100萬億token，同比增長500%?？傮w來看，AI應用及AIAGENT正在進一步滲透更多企業(yè)的工作流，為企業(yè)降本增效，建議關注微軟AI應用后續(xù)迭代及數(shù)據(jù)表現(xiàn)。
盈利預測與投資評級：我們繼續(xù)看好微軟在生成式AI領域的領先地位，及上層產(chǎn)品和底層云計算的協(xié)同效應，維持公司FY2025-FY2027歸母凈利潤991/1174/1353億美元預測，對應2025財年PE為33倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險，AI技術不及預期風險，IT支出不及預期風險，反壟斷監(jiān)管風險，匯率變動風險
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