>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年5月通脹數(shù)據(jù)，價格壓力持續(xù)，亟待政策破局-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳 |
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事件：2025年6月9日，統(tǒng)計局發(fā)布5月通脹數(shù)據(jù)。5月，CPI當(dāng)月同比-0.1%，前值-0.1%；環(huán)比-0.2%，前值0.1%。PPI當(dāng)月同比-3.3%，前值-2.7%；環(huán)比-0.4%，前值-0.4%。
核心觀點：5月CPI環(huán)比雖然符合季節(jié)性，但同比已連續(xù)4個月為負，PPI同比也突破了此前持續(xù)震蕩的區(qū)間下限。油價的下跌拖累了CPI中的交通和通信價格，也輸入性影響了PPI中相關(guān)產(chǎn)業(yè)價格。不過從6月第一周的情況來看，油價出現(xiàn)了明顯的反彈，這一限制影響在6月可能會有所減輕，但拉長時間來看仍存不確定性。從整個二季度來看，實際GDP可能維持韌性，但名義GDP或仍有壓力，影響權(quán)益上限空間。后續(xù)來看，需求上關(guān)注增量政策加碼的節(jié)奏，供給上“內(nèi)卷式”競爭整治的推進也值得關(guān)注。
CPI基本符合季節(jié)性。5月CPI環(huán)比-0.2%，持平于近4年同期均值，基本符合季節(jié)性。食品強于季節(jié)性而非食品弱于季節(jié)性，這一結(jié)構(gòu)與4月相同。食品環(huán)比-0.2%，高于近4年同期均值-0.9%；非食品環(huán)比-0.2%，低于近4年同期均值0.0%。
食品強于季節(jié)性，豬價持續(xù)窄幅震蕩。食品主要分項中，鮮菜、豬肉雖然環(huán)比下跌，但卻強于季節(jié)性；鮮果環(huán)比上漲3.3%，同樣強于季節(jié)性；雞蛋表現(xiàn)偏弱，今年以來持續(xù)弱于季節(jié)性。近1年半的時間以來，豬價持續(xù)窄幅震蕩，對CPI的帶動多由翹尾因素帶動，新漲價貢獻有限，周期屬性有所弱化。
油價拖累非食品價格。5月非食品價格同比0.0%，持平于前值。分項中，衣著、教育文化和娛樂、居住、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)強于季節(jié)性，生活用品及服務(wù)、交通和通信弱于季節(jié)性。其中交通和通信拖累明顯，主要受油價下跌的影響，分項中交通工具用燃料價格環(huán)比下跌3.7%。據(jù)統(tǒng)計局解讀，5月能源價格環(huán)比下降1.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.13個百分點，占CPI總降幅近七成。
核心CPI同比小幅回升，消費品或受“618”周期拉長影響。5月核心CPI環(huán)比0.0%，持平于近4年同期均值，由于翹尾因素的存在，推動同比回升至0.6%。服務(wù)（環(huán)比0.0%）和消費品（環(huán)比-0.3%）均持平于季節(jié)性；但從同比來看，消費品依舊維持4個月的負增長，“ 618”周期的拉長對消費品價格可能有一定影響。
PPI弱勢走低，基數(shù)壓力抬升。PPI環(huán)比-0.4%，與前值持平，繼續(xù)弱于季節(jié)性。從同比來看，也突破了此前8個月持續(xù)震蕩的-2.0%至-3.0%區(qū)間下限。除了價格環(huán)比下跌的影響之外，同比基數(shù)的抬升也是主因之一，而這一因素的影響可能至少會持續(xù)到8月。
生產(chǎn)資料拖累加深，上游成本低位或繼續(xù)支撐中游利潤。生活資料環(huán)比0.0%，同比降幅收窄；生產(chǎn)資料受上游拖累較多，環(huán)比連續(xù)5個月下跌，同比降幅擴大至-4.0%。外部因素上，雖然5月中美貿(mào)易摩擦階段性改善，但原油價格月內(nèi)仍維持跌勢，帶動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)價格回落。內(nèi)部環(huán)境上，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，雖然瀝青開工率高于去年同期，但基建強地產(chǎn)弱的格局沒有明顯變化，截至6月8日當(dāng)周，南華工業(yè)品價格指數(shù)、螺紋鋼期貨、水泥價格指數(shù)均連續(xù)3周下跌；中游相關(guān)產(chǎn)業(yè)價格表現(xiàn)較好，需求端有設(shè)備更新政策支持，疊加“搶出口”的影響，此外上游成本處于低位，盈利上的支撐有望延續(xù)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資超預(yù)期下滑；關(guān)稅政策超預(yù)期；美國通脹超預(yù)期
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