>> 國金證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：轉(zhuǎn)債供給再審視-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 1455KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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核心觀點(diǎn)
轉(zhuǎn)債供給再審視。早在年初市場對浦發(fā)、以及高平價(jià)杭銀/南銀轉(zhuǎn)債退出的預(yù)期較為充分，然而年內(nèi)銀行板塊累計(jì)漲幅接近10%、更多銀行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股預(yù)期得以提升，當(dāng)前齊魯/常銀/重銀/上銀平價(jià)都已達(dá)到115以上，如果以上銀行轉(zhuǎn)債年內(nèi)也完成轉(zhuǎn)股，則年內(nèi)單銀行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股&到期、就會導(dǎo)致轉(zhuǎn)債規(guī)模減少超1200億，也意味著轉(zhuǎn)債有效供給的等量減少；除銀行轉(zhuǎn)債以外，其余轉(zhuǎn)債年內(nèi)到期規(guī)模134億；年初至今強(qiáng)贖退市轉(zhuǎn)債已經(jīng)超過600億，預(yù)計(jì)下半年仍然有不少強(qiáng)贖退出規(guī)模；待發(fā)層面當(dāng)前證監(jiān)會核準(zhǔn)+發(fā)審委通過+交易所受理三個(gè)環(huán)節(jié)總共420億元、即使下半年全部發(fā)行規(guī)模也有限，且銀行標(biāo)的僅有個(gè)別。綜合到期&退出以及潛在發(fā)行規(guī)模，下半年轉(zhuǎn)債規(guī)模將持續(xù)收縮趨勢，預(yù)計(jì)到年底轉(zhuǎn)債規(guī)模將減少至6000億上下。轉(zhuǎn)債供給（尤其是銀行類轉(zhuǎn)債）的減少會對需求造成何種影響？首先是ETF類產(chǎn)品的再平衡需求，會擠出增量資金至其他標(biāo)的；其次其他公募基金/保險(xiǎn)/年金等的溢出配置，這部分雖無法精確測算、但也有部分轉(zhuǎn)移配置?？傮w而言，在轉(zhuǎn)債規(guī)模持續(xù)收縮的背景下、需求還是會有一定溢出效應(yīng)，尤其是在當(dāng)前低利率水平的背景下、資產(chǎn)荒演繹較為嚴(yán)重，在權(quán)益市場活躍的背景下，溢出需求雖難將轉(zhuǎn)債估值拉升至歷史極高位置，但會對轉(zhuǎn)債估值（尤其是偏債部分）形成較強(qiáng)的支撐，近期偏債轉(zhuǎn)債估值明顯推升、不排除是資金溢出行為所致。
投資策略
股市：震蕩中挖掘結(jié)構(gòu)機(jī)會。各類數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍處于觸底階段，關(guān)稅沖擊導(dǎo)致的出口下滑暫未發(fā)生，部分內(nèi)需在補(bǔ)貼政策的帶動下表現(xiàn)不錯(cuò)、整體仍有待增量政策推動，此種背景下企業(yè)盈利預(yù)期仍然較弱；資金層面，當(dāng)前低利率背景下類紅利板塊仍然不斷走高，流動性推升小微盤創(chuàng)下歷史新高，資金仍然較為活躍。展望后市，重要資金托底的背景下寬基指數(shù)將處于震蕩中，行業(yè)層面主要圍繞景氣邊際轉(zhuǎn)好以及產(chǎn)業(yè)升級主體方向，可積極關(guān)注創(chuàng)新藥、小金屬&貴金屬、自主可控、AI+等方向。
轉(zhuǎn)債：輕指數(shù)重個(gè)券。過去兩周在權(quán)益市場上行的背景下、轉(zhuǎn)債指數(shù)也跟隨上漲，小微盤持續(xù)強(qiáng)勢、泛科技卷土重來，市場賺錢效應(yīng)明顯，轉(zhuǎn)債估值也跟隨抬升、且偏債轉(zhuǎn)債估值抬升更為明顯。短期來看海外帶動/成交提升的背景下市場再次走強(qiáng)，權(quán)益風(fēng)偏回升，雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格位置整體不高、但估值有隱隱走高趨勢、因此整體觀點(diǎn)中性偏謹(jǐn)慎，仍然偏向于結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債配置上仍然建議以結(jié)構(gòu)性個(gè)券機(jī)會為主、逢低加倉，具體關(guān)注：1）TMT&機(jī)器人&低空方向的英搏/恒輝/中貝/信測/升24等的低吸機(jī)會；2）創(chuàng)新藥相關(guān)華海/美諾/微芯等；3）關(guān)注化債方向晶澳/晶能/天能等；4）漲價(jià)順周期蘇利/長海等；5）底倉興業(yè)等；6）次新標(biāo)的正帆/鼎龍/安集/偉測等。
市場回顧
一周行情回顧：上周轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅不低于指數(shù)、跟漲能力較強(qiáng)；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為24.9%、價(jià)格中位數(shù)121.8，估值小幅上升。
一級市場跟蹤：上周暫無新券發(fā)行，1只轉(zhuǎn)債發(fā)行獲上市委審核通過。
風(fēng)險(xiǎn)提示
信用事件沖擊；再融資政策變動；權(quán)益調(diào)整
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