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板塊整體繼續(xù)回調(diào)，零食、保健品補(bǔ)漲。本周SW食品飲料板塊下跌1.1%，在31個(gè)申萬子行業(yè)中排名第30。在申萬食品飲料子板塊中，SW零食、SW保健品、SW肉制品領(lǐng)漲，漲幅分別為3.9%、2.5%、2.0%，SW乳品、SW調(diào)味發(fā)酵品、SW其他酒類跌幅最多，分別下跌2.8%、1.0%、0.1%。食品飲料板塊個(gè)股中，漲幅前五個(gè)股為均瑤健康（+24.4%）、*ST春天（+15.4%）、萬辰集團(tuán)（+14.6%）、妙可藍(lán)多（+10.1%）、有友食品(+9.6%)；跌幅前五個(gè)股為會(huì)稽山（-12.0%）、ST加加（-11.6%）、*ST巖石（-7.7%）、立高食品（-6.6%）、莫高股份(-5.8%)。
　　白酒：禁酒令政策有所沖擊，短期情緒受到影響。本周SW白酒指數(shù)下跌0.90%，端午白酒動(dòng)銷整體下滑雙位數(shù)，宴席相對堅(jiān)挺，但因“新禁酒令”執(zhí)行較為嚴(yán)格，政商務(wù)場景受損明顯，預(yù)計(jì)二季度基本面承壓，板塊仍在筑底階段，期待消費(fèi)刺激政策強(qiáng)化。目前飛天茅臺(tái)（箱）批價(jià)2110元，環(huán)比上周-10元，普五批價(jià)910元，環(huán)比-5元，因近期電商618補(bǔ)貼較大，批價(jià)有所承壓。茅臺(tái)“走進(jìn)系列”時(shí)隔六年再度上新五款國際文化聯(lián)名酒，于6月5日上線i茅臺(tái)APP，1秒售罄，定價(jià)1999-3999元，瞄準(zhǔn)海外收藏市場，為茅臺(tái)國際化戰(zhàn)略提供載體。
　　大眾品：茶飲旺季推新加速，山姆等新渠道延續(xù)高增。茶飲、啤酒旺季來臨，即飲場景動(dòng)銷加速，且各家拓品積極，多家企業(yè)今年新推養(yǎng)生水，并布局增長快速的電解質(zhì)水、低糖茶賽道。近日農(nóng)夫新推碳酸茶飲料“冰茶”，采用100%茶葉萃取工藝，定位真茶、真檸檬。此前元?dú)馍帧|鵬飲料均推出類似產(chǎn)品如冰茶、果之茶，同時(shí)市場同類大單品包括康統(tǒng)有糖茶飲，農(nóng)夫冰茶零售價(jià)為5元/600ml，價(jià)格略高，更強(qiáng)調(diào)不添加茶粉的原茶品質(zhì)，同時(shí)增加碳酸口感。預(yù)計(jì)農(nóng)夫在低基數(shù)情況下，5月有望實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)性增長。短期看好旺季疊加餐飲催化，Q2板塊在基數(shù)不高的基礎(chǔ)上迎來較快增長，長期來看，情緒消費(fèi)、質(zhì)價(jià)比、健康化已逐步成為大單品勝出的關(guān)鍵因素，具備品牌基礎(chǔ)以及渠道優(yōu)勢的品牌更有望脫穎而出。同時(shí)，零食板塊新品表現(xiàn)持續(xù)亮眼，本周零食板塊整體補(bǔ)漲，萬辰集團(tuán)、妙可藍(lán)多、有友食品分別上漲14.6%、10.1%、9.6%。有友于5月在頭部客戶中上架第三款新品酸湯雙脆，新品帶動(dòng)下新渠道收入實(shí)現(xiàn)高速增長，零食量販、山姆等新渠道滲透率的快速提升，為零食等板塊企業(yè)帶來新品放量機(jī)會(huì)。新渠道對供應(yīng)鏈效率、品類創(chuàng)新能力以及產(chǎn)品品質(zhì)提出更高要求，品類創(chuàng)新響應(yīng)快速的大單品公司有望率先抓住新渠道風(fēng)口。我們持續(xù)看好新渠道變革，以及滿足消費(fèi)趨勢的新品類機(jī)會(huì)，持續(xù)推薦零食、飲料板塊，并關(guān)注有健康化新消費(fèi)概念催化的保健品板塊，個(gè)股推薦有友食品、東鵬飲料、立高食品、古茗。
　　本周板塊&個(gè)股更新：
　　燕京啤酒更新：改革成效顯著，大單品勢能強(qiáng)勁。本周我們參與公司股東大會(huì)，管理層就中長期戰(zhàn)略進(jìn)行分享?！笆奈濉逼陂g已縮短與行業(yè)頭部差距但仍處于行業(yè)頭部末尾，“十五五”需進(jìn)一步提升，目標(biāo)在運(yùn)營效果、管理能力、盈利能力等方面追上甚至超越行業(yè)：1）生產(chǎn)端質(zhì)量成本修復(fù)，保障成本在行業(yè)中能具備領(lǐng)先地位；2）抓市場建設(shè)，具備從無到有，從弱到強(qiáng)的能力，百強(qiáng)縣、城進(jìn)一步進(jìn)階突破；3）加強(qiáng)供應(yīng)鏈建設(shè)，優(yōu)化訂單、倉儲(chǔ)物流，通過算法提升生產(chǎn)計(jì)劃科學(xué)性，降低各環(huán)節(jié)成本，未來供應(yīng)鏈能力是競爭的關(guān)鍵能力；4）加強(qiáng)數(shù)字化，支撐生產(chǎn)、市場、供應(yīng)鏈等工作，擺脫經(jīng)驗(yàn)依賴。關(guān)于U8大單品表現(xiàn)，2024年銷量近70萬噸，增速32%；2025年前五月銷量突破40萬噸，占比提升至23%，部分區(qū)域銷量占比超30%。公司8-10元產(chǎn)品（漓泉1998+U8）銷量已經(jīng)達(dá)到110萬噸，公司階段性目標(biāo)U8占比達(dá)到30%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)和實(shí)施效果不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。