>> 太平洋證券-5月通脹數(shù)據(jù)點評：能源價格拖累，CPI環(huán)比轉(zhuǎn)降-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐超,萬琦 |
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能源價格拖累，CPI環(huán)比轉(zhuǎn)降
CPI同比持平前值，環(huán)比轉(zhuǎn)為下降。5月CPI同比下降0.1%，與前值相持平，小幅好于市場一致預(yù)期。環(huán)比而言下降0.2個百分點，由漲轉(zhuǎn)降，表現(xiàn)符合季節(jié)性特征（過去五年及十年歷史同期CPI環(huán)比均值分別為-0.3、-0.2個百分點）。結(jié)構(gòu)上看，本月CPI邊際走弱以及同比下降主要受能源分項的拖累。根據(jù)國家統(tǒng)計局，本月能源價格環(huán)比下降1.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.13個百分點，占CPI總降幅近七成；能源價格同比下降6.1%，降幅比上月擴大1.3個百分點，影響CPI同比下降約0.47個百分點
服務(wù)價格修復(fù)強于消費品。本月消費品與服務(wù)價格表現(xiàn)分化。一是消費品同比在負增區(qū)間進一步下探，服務(wù)價格同比漲幅則比上月擴大0.2個百分點至0.5%；二是本月消費品價格環(huán)比轉(zhuǎn)為負增，服務(wù)價格則持平于前值。消費品相對偏弱的修復(fù)可能與前文提及的能源分項有關(guān)，可以看到將能源扣除后，其他工業(yè)消費品價格同比漲幅比上月擴大0.2個百分點至0.6%，此外部分耐用消費品（金飾品、文娛相關(guān)、家用紡織品等）價格同比漲幅也均有擴大。
能源價格的拖累在細分項中也有體現(xiàn)。具體分項價格同樣表現(xiàn)出能源的拖累，尤其是與原油相關(guān)的輸入性因素的影響，本月八大類商品及服務(wù)中，食品煙酒、生活用品及服務(wù)、交通和通信價格錄得環(huán)比負增長，其中交通和通信價格環(huán)比下行較為明顯，超過1%，主要與交通工具用燃料價格走弱有關(guān)，本月該項價格環(huán)比下降3.7%（前值為-2.0%）?；谕冉嵌?，交通通信也是主要拖累項。本月八大類中僅交通通信同比負增，其中交通工具用燃料同比降幅近13%
食品價格環(huán)比降幅小于季節(jié)性水平。本月食品對整體CPI的影響有所弱化。食品價格環(huán)比下降0.2%，僅影響CPI環(huán)比下降約0.04個百分點。這一變動方向符合季節(jié)性特征，但降幅小于季節(jié)性水平，過去十年5月食品項價格環(huán)比平均下行1.1個百分點。細分結(jié)構(gòu)上，本月豬肉價格表現(xiàn)相對平穩(wěn)，環(huán)比小幅下降0.7個百分點。鮮果及鮮菜邊際調(diào)整幅度相對較大，前者環(huán)比上行3.3%（前值為2.2%），后者則環(huán)比下降5.9%（前值為環(huán)比下降1.8%），兩者價格變動的主要影響因素來自供給側(cè)，一方面本月應(yīng)季蔬菜上市量增加，另一方面受制于暴雨天氣因素，鮮果供應(yīng)有所收緊。
輸入性因素影響相關(guān)行業(yè)價格。前文提及能源分項是本月CPI價格走勢的主要拖累，具體來看，全球定價的能源價格調(diào)整幅度更為明顯。本月能源價格環(huán)比下降1.7%，汽油價格則受國際原油價格下行的傳導(dǎo)，環(huán)比下降3.8%，降幅超出整體能源分項。除了原油外，國際金價同樣對國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格構(gòu)成輸入性影響。本月金飾品同比漲幅較前值擴大至40.1%。
假期出行有關(guān)服務(wù)價格超季節(jié)性上漲。本月服務(wù)分項價格環(huán)比持平于前值，與季節(jié)性特征相符，其中在假期和消費回暖因素的支撐下，旅游出行相關(guān)服務(wù)價格依舊明顯回升，本月賓館住宿和旅游價格均出現(xiàn)超季節(jié)性的邊際上行，分別上漲4.6%和0.8%，前者價格漲幅創(chuàng)近十年同期新高。此外交通工具租賃費、飛機票和旅游價格同比也都出現(xiàn)不同程度的修復(fù)，均由降轉(zhuǎn)漲。
在非能源消費品及服務(wù)項的帶動下，核心CPI同比漲幅擴大。本月CPI同比降幅與前值一致，核心CPI漲幅則比上月擴大0.1個百分點，主要是因為拖累CPI的能源并未被包含在核心CPI的統(tǒng)計口徑中，并且在政策支持及節(jié)假日效應(yīng)的刺激下，消費需求持續(xù)回暖，非能源的消費品及服務(wù)對核心CPI同比加快上行形成一定貢獻。
風(fēng)險提示
關(guān)稅政策不確定性；
地緣政治風(fēng)險；
內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期
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