>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評：CPI、PPI連續(xù)4月為負(fù)，年內(nèi)還能轉(zhuǎn)正嗎？-250609
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：5月CPI同比-0.1%，預(yù)期-0.17%，前值-0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.5%；PPI同比-3.3%，預(yù)期-3.2%，前值-2.7%。
核心觀點(diǎn)：CPI、PPI均連續(xù)4月同時(shí)負(fù)增，尤其PPI同比連續(xù)3個(gè)月降幅擴(kuò)大、再創(chuàng)2023年8月以來新低，除油價(jià)下跌等輸入性因素外，根本原因仍是國內(nèi)需求不足、預(yù)期偏弱。往后看，考慮出口下行、地產(chǎn)走弱、消費(fèi)制約等因素，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)CPI、PPI大概率延續(xù)低位震蕩、難以趨勢性轉(zhuǎn)正。繼續(xù)提示：6.9中美將開展第二輪會談、樂觀情形短期有望迎來“決斷”，但應(yīng)不改我國擴(kuò)張性政策的大基調(diào)和擴(kuò)內(nèi)需的大方向，其中，促進(jìn)物價(jià)合理回升更是亟待需求端政策進(jìn)一步發(fā)力。
1、整體看，CPI、PPI連續(xù)4個(gè)月同步負(fù)增，其中：CPI同比持平前值、環(huán)比弱于季節(jié)性，主因能源價(jià)格下跌；PPI同比再創(chuàng)2023年8月以來新低，除基數(shù)回升外，油價(jià)下跌、國內(nèi)大宗價(jià)格走弱是主要拖累。
>CPI方面：5月CPI同比繼續(xù)持平前值-0.1%、連續(xù)4個(gè)月負(fù)增，高于Wind一致預(yù)期-0.17%；環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%，弱于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.14%，剔除2020年極端值）。歸因看，CPI同比延續(xù)負(fù)增、環(huán)比弱于季節(jié)性，主因國際油價(jià)大跌，導(dǎo)致國內(nèi)能源價(jià)格大跌，5月能源價(jià)格同比-6.1%，拖累CPI同比約0.47個(gè)百分點(diǎn)。其他品類價(jià)格漲跌互現(xiàn)，其中：食品價(jià)格環(huán)比-0.2%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.7%，剔除2020年極端值），鮮果、水產(chǎn)等價(jià)格是支撐；核心CPI環(huán)比持平、同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%；由于假期出行增加，5月賓館住宿、旅游價(jià)格分別環(huán)比增4.6%、0.8%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律。
>PPI方面：5月PPI同比-3.3%、前值-2.7%，弱于Wind一致預(yù)期-3.2%，再創(chuàng)2023年8月以來新低；環(huán)比繼續(xù)持平前值-0.4%，為連續(xù)6個(gè)月負(fù)增，仍然顯著弱于季節(jié)規(guī)律（近5年同期環(huán)比均值為0.12%）。歸因看，5月PPI環(huán)比延續(xù)大幅負(fù)增、同比降幅擴(kuò)大，除基數(shù)回升外，拖累有二：一是油價(jià)下跌帶動國內(nèi)原油-化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，5月油氣開采、精煉石油、化工價(jià)格分別環(huán)比-5.6%、-3.5%、-1.2%，合計(jì)拖累PPI環(huán)比0.23個(gè)百分點(diǎn)；二是國內(nèi)定價(jià)的大宗商品價(jià)格續(xù)跌，反應(yīng)的是國內(nèi)需求不足、預(yù)期仍弱、基建實(shí)物工作量仍在低位等，5月煤炭采選、煤炭加工價(jià)格分別環(huán)比3.0%、-1.1%，黑色冶煉、非金屬礦物制品價(jià)格環(huán)比均-1.0%，上述4個(gè)行業(yè)合計(jì)拖累PPI環(huán)比0.18個(gè)百分點(diǎn)。
2、往后看，延續(xù)此前判斷：考慮出口可能保持下行趨勢、地產(chǎn)銷售走弱、消費(fèi)需求不足等影響因素，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)CPI、PPI大概率延續(xù)低位震蕩。按照季節(jié)性模型推算：
1）CPI方面：考慮到房租滯后房價(jià)回落、消費(fèi)約束、價(jià)格競爭等，預(yù)計(jì)全年CPI中樞可能維持0.0%左右、甚至更低；
2）PPI方面：考慮出口下行仍是趨勢，地產(chǎn)偏弱、基建實(shí)物工作量尚未明顯改善等，預(yù)計(jì)2025年P(guān)PI中樞可能仍會保持-2.5%、甚至更低。
3、綜合看，CPI、PPI連續(xù)4個(gè)月同步負(fù)增，尤其PPI再創(chuàng)階段性新低，除國際油價(jià)等短期輸入因素影響外，需求不足、預(yù)期偏弱仍是核心制約，指向經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，增量政策仍然可期。短期六七月份應(yīng)屬于“關(guān)稅談判期、經(jīng)濟(jì)觀察期、存量政策落地期、增量政策醞釀期”，可謂“四期疊加”，緊盯美國與中國、歐盟的關(guān)稅談判。我們也繼續(xù)提示：6.9中美將開展第二輪會談、樂觀情形短期有望迎來“決斷”，但應(yīng)不改我國擴(kuò)張性政策的大基調(diào)和擴(kuò)內(nèi)需的大方向，其中，促進(jìn)物價(jià)合理回升更是亟待需求端政策進(jìn)一步發(fā)力。
4、結(jié)構(gòu)上看，2025年5月物價(jià)主要有以下特征：
>CPI食品分項(xiàng)VS非食品項(xiàng)：食品價(jià)格、非食品價(jià)格均由漲轉(zhuǎn)跌，其中：非食品價(jià)格持平2001年有數(shù)據(jù)以來同期最低。5月CPI食品分項(xiàng)環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌、錄得-0.2%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.7%，剔除2020年極端值）。其中，主要產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)：蔬菜價(jià)格環(huán)比-5.9%，雞蛋、豬肉價(jià)格穩(wěn)中小跌，環(huán)比跌幅在0.3%-1.0%之間，鮮果、淡水魚、海水魚價(jià)格分別環(huán)比漲3.3%、3.1%、1.5%。非食品價(jià)格環(huán)比同樣由漲轉(zhuǎn)跌、錄得0.2%，持平2001年有數(shù)據(jù)以來同期最低，主因國際油價(jià)下跌，導(dǎo)致能源價(jià)格環(huán)比-1.7%，拖累CPI環(huán)比約0.13個(gè)百分點(diǎn)。
>核心CPIVSCPI服務(wù)分項(xiàng)：核心CPI、CPI服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比均由漲轉(zhuǎn)平，同比升幅有所擴(kuò)大。其中：5月核心CPI同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，環(huán)比持平前值，略強(qiáng)于季節(jié)性（近5年同期均值為-0.02%）。同樣，跟核心CPI統(tǒng)計(jì)范圍類似的CPI服務(wù)分項(xiàng)同比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，環(huán)比同樣持平前值，持平季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為0.0%）。
>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：生產(chǎn)資料環(huán)比跌幅擴(kuò)大，生活資料由跌轉(zhuǎn)平。5月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比降幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.6%，連續(xù)5月環(huán)比負(fù)增，原油、煤炭、鋼鐵等大宗價(jià)格仍是拖累；生活資料環(huán)比由跌轉(zhuǎn)平、前值為-0.2%。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，5月采掘工業(yè)、加工工業(yè)價(jià)格降幅分別擴(kuò)大0.4、0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%、-0.3%，原材料工業(yè)價(jià)格降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.9%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐
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