>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)跨境流動性跟蹤月報：如何理解4月跨境貨物貿(mào)易凈流出幅度加大？-250608
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大?。?/td>
| 4343KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,陳福 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：
如何理解4月貨物跨境資金凈流出幅度加大？4月測算貨物、服務貿(mào)易資金凈流出分別為2436億元、1138億元，貨物貿(mào)易資金凈流出同比走擴143億元、服務貿(mào)易資金凈流出同比收窄550億元。25Q1跨境資金凈流出已經(jīng)明顯收窄，而4月貨物貿(mào)易凈流出絕對額走闊，是否意味著企業(yè)資金流出？我們理解和解讀如下：
首先，我們?nèi)ツ晏岢龅目缇沉鲃有愿櫩蚣苤械呢浳镔Q(mào)易跨境流出指標是一個衡量實體貿(mào)易部門對跨境資金流向態(tài)度的中期指標，由當期海關(guān)口徑貨物貿(mào)易順差減去當期外管局口徑順差構(gòu)成，對應貨物和資金流動之間的差異，由于結(jié)匯申報和貨物貿(mào)易存在時滯，短期貨物貿(mào)易順差明顯增加會導致月度觀察數(shù)據(jù)易受貿(mào)易沖擊影響導致短期波動。如果用季度或更長期維度觀察這一指標的累計偏離，則短期沖擊會被消除從而展示出跨境貿(mào)易部門在資產(chǎn)配置和資金流向上的趨勢性。
4月貨物跨境資金凈流出主要由4月凈出口順差大幅增加（搶出口）造成，我們預計后續(xù)貨物貿(mào)易凈流出指標仍處于回落通道中。4月海關(guān)口徑貿(mào)易順差同比多增1792億元，而貨物貿(mào)易凈流出指標只同比多增143億。另外，從流出比率來看，（外管局-海關(guān)口徑）/海關(guān)口徑貿(mào)易差額比率為-35%，同比去年流出比率（-45%）收縮10PCT，由于關(guān)稅落地初期仍存在搶出口現(xiàn)象，而回款則存在一定滯后性，導致貨物貿(mào)易跨境資金凈流出絕對額階段性走擴，但從相對凈出口比例看，貨物貿(mào)易跨境資金凈流出仍處于收縮通道，隨著搶出口消退，五月指標預計改善。
另外，從匯率及回報率來看，美債人民幣套利交易回報率大幅回落。4月美元指數(shù)大幅下跌4%至100以下，10Y美債人民幣套利交易回報率下行1.29PCT至2.69%，也印證了跨境資金回流趨勢持續(xù)。外匯存款增量將繼續(xù)回落，對人民幣流動性形成有力支撐。4月外匯存款增量環(huán)比大幅減少，一定程度緩解了人民幣流動性壓力。4月外匯存款單月增加889億元，增量環(huán)比3月回落736億元，回歸歷史同期水平。
第三，從結(jié)售匯來看，4月貨物貿(mào)易凈結(jié)匯上升至同期高位。4月銀行代客凈結(jié)匯424億元，環(huán)比繼續(xù)增長418億元。其中貨物、服務、資本與金融凈結(jié)匯分別為2279億元、-992億元、-929億元，環(huán)比分別變動+452億元、+115億元、-281億元，顯示企業(yè)和居民部門結(jié)匯意愿繼續(xù)增強。遠期凈結(jié)匯簽約額同步大幅上升，4月遠期凈結(jié)匯簽約額1048億元，環(huán)比上升474億元，也反映企業(yè)對人民幣匯率預期走強。
展望后續(xù)，5月以來貿(mào)易沖突緩和，利好出口及國內(nèi)經(jīng)濟，內(nèi)部韌性支撐，疊加人民幣匯率走強，跨境資金回落有望加速。
風險提示：（1）測算與實際值差異；（2）經(jīng)濟超預期下滑；（3）財政力度不及預期；（4）國際經(jīng)濟及金融風險，利率及匯率波動超預期等。
|
|
