>> 華西證券-機(jī)構(gòu)行為觀察之六：2022-2025，理財(cái)產(chǎn)品收益回撤變遷-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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2022-24年可視為理財(cái)行業(yè)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折期，理財(cái)?shù)馁Y負(fù)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益均出現(xiàn)明顯變化。2025年，理財(cái)再迎凈值化轉(zhuǎn)型新階段，我們基于收益與回撤，觀察近年理財(cái)產(chǎn)品的變遷，以期為新常態(tài)提供參考。
復(fù)盤2022-2025年，理財(cái)產(chǎn)品收益回撤變遷
2022年，理財(cái)市場(chǎng)完全凈值化后的代表性沖擊。在疫情優(yōu)化與地產(chǎn)刺激政策影響下，債市大幅回調(diào)，引發(fā)理財(cái)贖回負(fù)反饋。此次風(fēng)波對(duì)理財(cái)產(chǎn)品造成顯著沖擊，業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍承壓，約76%的產(chǎn)品最大回撤超過(guò)50bp；收益水平整體下移，近半數(shù)產(chǎn)品年化收益回落至2%以內(nèi)。
2023年，負(fù)反饋后的“修復(fù)之年”。贖回潮后，理財(cái)逐步將控回撤和流動(dòng)性管理置于業(yè)務(wù)核心，通過(guò)重塑產(chǎn)品布局、調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，并借助凈值平滑手段，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定。產(chǎn)品年化收益率普遍升至2.5%-4.0%區(qū)間，回歸歷史常態(tài)水平；最大回撤明顯下降，7成以上產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤低于20bp。
2024年，理財(cái)?shù)筒〞r(shí)代的“終年”。理財(cái)資產(chǎn)端監(jiān)管趨嚴(yán)、去平滑監(jiān)管也在收緊，在此背景下，理財(cái)產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑，越來(lái)越多的產(chǎn)品收益向(2.5%，3.5%]集中，比重為49%。不過(guò)由于部分整改尚未落地，產(chǎn)品回撤仍基本維持在10bp以內(nèi)，占比60%。
2025年，估值整改或有序推進(jìn)。據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，整改期約起步于年初，過(guò)程或分為兩個(gè)階段，二季度末存量估值調(diào)整進(jìn)度達(dá)50%左右，年底實(shí)現(xiàn)“重凈值化”。隨著去平滑推進(jìn)，底層資產(chǎn)定價(jià)逐漸顯現(xiàn)在凈值表現(xiàn)上，截至5月末，19%的理財(cái)產(chǎn)品回撤超20bp，其中6%的回撤超50bp。不過(guò)由于整改也是漸進(jìn)進(jìn)行，且整改后的浮盈釋放利于穩(wěn)凈值，絕大部分產(chǎn)品凈值回撤仍在10bp以內(nèi)，規(guī)模占比為73%。
重回“凈值化”，理財(cái)出現(xiàn)哪些轉(zhuǎn)變
負(fù)債端擴(kuò)規(guī)模，降成本。2025年或是理財(cái)具備業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的最后窗口期，各家理財(cái)或仍傾向于抓住機(jī)會(huì)，擴(kuò)充存量規(guī)模，直至5月末，理財(cái)較年初累計(jì)增1.58萬(wàn)億元。規(guī)模持續(xù)抬升的背后，產(chǎn)品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了變化，負(fù)債端或已經(jīng)從原來(lái)的絕對(duì)回撤敏感性，逐步轉(zhuǎn)為部分收益敏感性。此外，理財(cái)也在主動(dòng)調(diào)降業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限，緩解資負(fù)矛盾。
資產(chǎn)配置端重視流動(dòng)性，逐步進(jìn)入“存單+短債”的新階段。2025年理財(cái)配置出現(xiàn)三個(gè)轉(zhuǎn)型信號(hào)，其一，非銀存款整改，存款倉(cāng)位繼續(xù)調(diào)降；其二，存單配置力度抬升；其三，理財(cái)加大債券類資產(chǎn)的倉(cāng)位比重，且在流動(dòng)性管理需求推動(dòng)下，利率債配置力度顯著提升。此外，一季度理財(cái)配置公募基金比重也較去年末抬升，環(huán)比升0.1pct至3.0%。
展望未來(lái)，變中尋機(jī)
直至2024年末，理財(cái)產(chǎn)品已形成較為穩(wěn)定的“收益-風(fēng)險(xiǎn)”結(jié)構(gòu)特征，即整體回撤控制在20bp以內(nèi)，年化收益率普遍維持在2.0%-3.5%區(qū)間。2025年凈值化轉(zhuǎn)型或?qū)⒋蚱七@一平衡，短期內(nèi)，在理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作與投資者訴求找到新的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡點(diǎn)之前，低波仍將是銀行理財(cái)?shù)暮诵哪繕?biāo)。
而從更長(zhǎng)期視角下，未來(lái)理財(cái)或存在兩個(gè)突破口，其一是持續(xù)打造存款替代類產(chǎn)品，配置上延續(xù)當(dāng)前路徑，以穩(wěn)為主，并配合調(diào)降業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限。其二是跳出“求穩(wěn)”的舒適圈，積極拓展收益邊界。在此過(guò)程中，“固收+多資產(chǎn)”策略可能成為重要的轉(zhuǎn)型方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示
銀行理財(cái)產(chǎn)品過(guò)去收益不代表未來(lái)，不構(gòu)成對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的推薦。銀行理財(cái)數(shù)據(jù)信息披露不完善，統(tǒng)計(jì)存在偏差。后續(xù)監(jiān)管政策變化可能帶來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。財(cái)政政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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