>> 浙商證券-2025年5月進(jìn)出口數(shù)據(jù)傳遞的信號：5月出口尚有韌性，中國對美出口有望反彈-250610
| 上傳日期： |
2025/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
5月出口表現(xiàn)仍有韌性，關(guān)稅豁免期內(nèi)“轉(zhuǎn)口搶出口”是重要拉動。5月中國對美出口同比降33.6%，較4月20.2%進(jìn)一步下行，主因中美瑞士談判后5月14日雙方才正式下調(diào)關(guān)稅，當(dāng)月平均關(guān)稅仍維持較高水平，考慮6月美國額外對華關(guān)稅水平約30%，未來中國對美出口有望反彈，關(guān)注美國自中國集裝箱到港數(shù)據(jù)給出的前瞻指引。
5月出口表現(xiàn)維持強(qiáng)勢，關(guān)稅豁免期內(nèi)“轉(zhuǎn)口搶出口”是重要拉動
2025年5月人民幣計價出口2.28萬億元，同比增長6.3%，前值9.3%。1-5月人民幣計價累計出口10.67萬億元，同比增長7.2%，較前值7.5%下行。1-5月同期，我國對共建“一帶一路”國家合計出口5.34萬億元，增長10.4%。
5月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)延續(xù)強(qiáng)勢，我們認(rèn)為“轉(zhuǎn)口搶出口”是重要拉動，一是從總需求角度來看5月全球制造業(yè)PMI下行，由前值49.8降至49.6；二是5月對非美經(jīng)濟(jì)體如東盟、歐盟、非洲等經(jīng)濟(jì)體出口分別達(dá)到4205億元、3563億元、1403億元，同比分別上行16.5%、13.6%、35.2%，拉動5月出口同比增長的2.8%、2%、1.7%。三是4月美國自越南、印尼等中企主要出海目的地進(jìn)口同比增長47.8%、28.9%，對美出口大幅增長同樣印證“轉(zhuǎn)口搶出口”。
5月對美出口進(jìn)一步下行，主因全月平均關(guān)稅水平較高，后續(xù)對美出口有望好轉(zhuǎn)
中美瑞士談判后互相調(diào)降關(guān)稅，但5月中國對美出口同比增速-33.6%，較4月同比增速-20.2%進(jìn)一步下行，主因上半月關(guān)稅未豁免拖累較大，下半個月關(guān)稅調(diào)降后預(yù)計后續(xù)中國對美出口有望反彈。
從4月美國對華實際關(guān)稅水平來看，4月1日至4月8日美國對華2025年額外關(guān)稅為20%（芬太尼關(guān)稅），4月9日美國對華額外關(guān)稅為104%（20%芬太尼關(guān)稅+84%“對等關(guān)稅”），4月10日至4月30日美國對華額外關(guān)稅為145%（20%芬太尼關(guān)稅+125%“對等關(guān)稅”）。在4月前8天的窗口期內(nèi)有大量搶出口，考慮航程影響（美西航線14至20天）中國對美出口最快約2周反應(yīng)在美國進(jìn)口數(shù)據(jù)中。
從美國到港集裝箱數(shù)據(jù)來看，4月前3周（4月17日前）自中國到港集裝箱平均同比增長約35%（對應(yīng)3月下旬和4月第一周的中國出口貨物），顯示4月初中國“搶出口”導(dǎo)致出口前置。
5月1日至13日關(guān)稅水平為145%，中美瑞士談判后，14日至31日降至30%（20%芬太尼關(guān)稅+10%對等關(guān)稅），我們預(yù)計將對后續(xù)對美出口形成一定提振。未來可以跟蹤美國自中國到港集裝箱數(shù)量，預(yù)計6月起（對應(yīng)5月14日后中國對美出口貨物陸續(xù)抵達(dá)美國港口）自中國到港集裝箱數(shù)量同比邊際上行。
5月美東、美西航線運(yùn)價上行，和對美出口同比增速出現(xiàn)背離，主因4月“對等關(guān)稅”落地后航司通過降低航運(yùn)班次來保證航運(yùn)價格穩(wěn)定，中國-美西航線運(yùn)力投放較3月下行約11%，導(dǎo)致在5月12日中美瑞士談判釋放“超預(yù)期”利好后航線價格快速上漲，不完全因為需求側(cè)因素。
進(jìn)口增速可能維持弱勢，取決于內(nèi)需政策節(jié)奏
2025年5月人民幣計價進(jìn)口增速-2.1%，較前值0.8%下行。1-5月人民幣計價累計進(jìn)口增速-3.8%，前值-4.2%。中國進(jìn)口增速主要取決于內(nèi)需，2014年以來中國進(jìn)口同比增速與制造業(yè)PMI相關(guān)性顯著。對等關(guān)稅落地后預(yù)計我國進(jìn)口可能維持弱勢（參見前期報告《經(jīng)濟(jì)周周看：本周經(jīng)濟(jì)景氣度略有回落》）。未來進(jìn)口走勢可能取決于內(nèi)需政策節(jié)奏，若出臺大規(guī)模內(nèi)需政策對沖貿(mào)易摩擦，則進(jìn)口可能同步反彈。
5月貿(mào)易順差1032.2億美元，保持較高位置
5月貿(mào)易順差1032.2億美元，前值961.8億美元，保持高位。考慮我國中美利差、國際收支和匯率層面的壓力，經(jīng)常項目順差的積極增長，一方面有助于對名義GDP形成支撐，另一方面有助于緩解國際收支和匯率壓力。2025年Q1貿(mào)易差額同比增速達(dá)到了49% ,絕對規(guī)模達(dá)2730億美元，對Q1 GDP增速的貢獻(xiàn)達(dá)到40%。預(yù)計Q2貿(mào)易順差仍能對GDP形成較強(qiáng)貢獻(xiàn)。
風(fēng)險提示
中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化。
海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，外需大幅回落會大幅沖擊我國出口。
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