>> 浙商證券-2025年5月CPI和PPI數據解讀：5月通脹，物價延續(xù)弱勢運行，等待總需求側發(fā)力-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
大小： |
885KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,廖博 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
5月CPI同比增速為-0.1%（前值-0.1%），好于符合市場預期（Wind一致預期為-0.2%），環(huán)比增速-0.2%（前值為0.1%），主要受能源價格下降影響，環(huán)比增速與我們前期預測一致。5月PPI同比增速錄得-3.3%（前值-2.7%），略低于市場預期（Wind一致預期為-3.2%），環(huán)比下降0.4%（前值-0.4%），主要受國際定價的大宗商品價格下行等輸入性因素影響，國內部分能源和原材料價格也出現(xiàn)了階段性下行，新動能行業(yè)價格相對有韌性并維持了同比上行。
大類資產方面，我們認為下半年或呈現(xiàn)股債雙牛結構。一方面，預計中美經貿關系可能在震蕩曲折中走向緩和，另一方面“類平準”基金兜底尾部風險，二者均將支撐市場風險偏好。綜合來看，A股有望形成低波紅利與科技成長交替向上的結構化行情。固定收益方面，考慮到年內大規(guī)模內需刺激概率較低，10年國債利率預計將在震蕩過程中下行至1.5%附近。
5月CPI同比降幅與4月基本持平
5月CPI同比增速為-0.1%（前值-0.1%），好于符合市場預期（Wind一致預期為-0.2%），環(huán)比增速-0.2%（前值為0.1%），主要受能源價格下降影響，環(huán)比增速與我們前期預測一致（具體參見2025年6月1日報告《5月經濟前瞻：供需缺口待彌合，關注實物工作量落地——2025年5月宏觀數據預測》）。5月能源價格環(huán)比下降1.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.13個百分點，占CPI總降幅近七成。從結構上看，CPI八大類價格同比增速七漲一降。具體來分析，5月其他用品及服務、衣著、教育文化娛樂、食品煙酒價格分別上漲7.3%、1.5%、0.9%和0.1%，醫(yī)療保健、居住、生活用品及服務價格分別上漲0.3%、0.1%和0.1%；交通通信價格下降4.3%。
第一，食品價格環(huán)比變化弱于季節(jié)性。5月食品價格環(huán)比下降0.2%，降幅小于季節(jié)性水平1.1個百分點，影響CPI環(huán)比下降約0.04個百分點。其中，應季蔬菜上市量增加，鮮菜價格下降5.9%；雞蛋、豬肉和禽肉類價格穩(wěn)中略降，降幅在0.3%—1.0%之間；受部分地區(qū)暴雨天氣、伏季休漁期等因素影響，鮮果、淡水魚和海水魚供應有所減少，價格分別上漲3.3%、3.1%和1.5%。
第二，國際油價下行負向沖擊CPI。受OPEC+增產影響，5月國際油價整體呈現(xiàn)下行走勢，原油價格月度均價環(huán)比4月均下行。據我們測算，5月英國布倫特原油月均價為64.36美元/桶，環(huán)比下跌3.58美元/桶；美國西德克薩斯中級輕質原油（WTI）均價為60.94美元/桶，環(huán)比下降2.00美元/桶。國內成品油市場汽油柴油批發(fā)價格仍呈跌勢。由于國際原油價格走低，導致國內中下游采購節(jié)奏放緩，上游出貨不暢，汽油和柴油價格震蕩走跌。據國家統(tǒng)計局數據，5月汽油價格環(huán)比下降3.8%，降幅比上月擴大1.8個百分點。
對于國內油價的影響，需關注現(xiàn)行成品油價格形成機制。5月19日24時，國內成品油零售價格調整迎來今年第五次下調。根據近期國際市場油價變化情況，按照現(xiàn)行成品油價格形成機制，自2025年5月19日24時起，國內汽、柴油價格（標準品，下同）每噸分別降低230元和220元。折合成升價，每升92號汽油、95號汽油和0號柴油的降幅分別在0.18元、0.19元及0.19元。今年國內成品油零售價格已經經歷10輪調整周期，其中3次上調，2次擱淺，5次下調。
第三，服務價格上漲是核心CPI保持平穩(wěn)的重要支撐。據國家統(tǒng)計局數據，5月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，核心CPI環(huán)比增速錄得0（前值0.2%）。從環(huán)比變動看，5月可選消費需求持續(xù)回暖，疊加假日和各地開展文體娛樂活動等因素影響，賓館住宿和旅游價格環(huán)比分別上漲4.6%和0.8%，均高于季節(jié)性水平，其中賓館住宿價格漲幅創(chuàng)近十年同期新高；另一方面，隨著夏裝換季上新，服裝價格上漲0.6%。
綜合研判，居民部門的消費需求仍處于修復的關鍵節(jié)點，隨著增量逆周期政策發(fā)力和消費需求的漸次改善，并考慮經濟運行距離潛在增速尚有一段距離，在產出缺口逐步彌合的過程中，我們預計CPI正處于溫和回升的過程中。我們預計2025年CPI的同比增速中樞或為0.5%左右，主要體現(xiàn)為2024年同期價格絕對水平較低形成的基數效應（具體參見2025年5月21日報告《柳暗花明，股債雙?！罚?。
5月PPI同比降輻較4月有所擴大
5月PPI同比增速為-3.3%（前值-2.7%），低于市場預期（Wind一致預期為-3.2%）也低于我們前期預測，環(huán)比增速為-0.4%（前值-0.4%）。綜合來看，5月傳統(tǒng)行業(yè)價格多數下行，新動能行業(yè)價格總體上揚。一方面，5月生產資料價格下降4.0%，影響工業(yè)生產者出廠價格總水平下降約2.98個百分點。其中，采掘工業(yè)價格下降11.9%，原材料工業(yè)價格下降5.4%，加工工業(yè)價格下降2.8%。另一方面，生活資料價格下降1.4%，影響工業(yè)生產者出廠價格總水平下降約0.36個百分點。其中，食品價格下降1.4%，衣著價格持平，一般日用品價格上漲0.6%，耐用消費品價格下降3.3%。
第一，國際原油價格下行影響國內石油相關行業(yè)。從環(huán)比變動來看，5月石油和天然氣開采業(yè)價格下降5.6%，精煉石油產品制造價格下降3.5%，化學原料和化學制品制造業(yè)價格下
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