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核心觀點(diǎn)
　　5月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備32852.55億美元，環(huán)比增加35.93億美元。在央行連續(xù)7個(gè)月增持黃金的背景下，我們也重點(diǎn)提示應(yīng)關(guān)注短期白銀投資機(jī)會(huì)。一是當(dāng)前金銀比仍處于92的歷史高位，可能均值回歸。二是白銀本身具有高價(jià)格彈性的特征，整體持倉(cāng)較為集中。三是全球央行在去美元化背景下追求安全資產(chǎn)，當(dāng)前央行行為仍以增購(gòu)黃金為主，如果未來再次出現(xiàn)類似于俄羅斯央行將白銀納入儲(chǔ)備資產(chǎn)的事件催化（俄羅斯本身也是全球第八大白銀生產(chǎn)國(guó)，前七分別是墨西哥、中國(guó)、秘魯、智利、波蘭、澳大利亞、玻利維亞，可關(guān)注白銀生產(chǎn)大國(guó)將白銀納入儲(chǔ)備資產(chǎn)的可能性），可能利多白銀。
　　5月外儲(chǔ)繼續(xù)環(huán)比回升，但資產(chǎn)價(jià)格對(duì)本月儲(chǔ)備形成負(fù)向拖累
　　5月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備32852.55億美元，環(huán)比增加35.93億美元，資產(chǎn)價(jià)格本月有所下行。
　　從結(jié)構(gòu)來看，匯率對(duì)本月儲(chǔ)備影響為正向貢獻(xiàn)。其一，美元指數(shù)繼續(xù)回落，5月美元指數(shù)由4月底的99.64下行0.20%至99.43，英鎊兌美元升值0.92%至1.345，歐元兌美元升值0.2%至1.13，我們測(cè)算3月匯率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)規(guī)模影響約51.55億美元。資產(chǎn)價(jià)格對(duì)本月儲(chǔ)備是負(fù)向拖累，主要國(guó)家國(guó)債利率全面上行，5月末5年期美債收益率較4月末上行24BP至3.96%，5年期英債收益率上升24BP至4.05%，5年期德債收益率上升7BP至2.08%，5月我們測(cè)算債券收益率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)的綜合影響約-231.79億美元。綜合看，資產(chǎn)價(jià)格因素對(duì)外儲(chǔ)的影響約-180.24億美元。
　　5月全月人民幣對(duì)美元匯率升值0.93%至7.20，CFETS人民幣匯率指數(shù)小幅回落，月末收于96.0，全月貶值0.25%。
　　“美國(guó)例外論”可能回歸，人民幣兌美元短期或趨于震蕩
　　在全球下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，一方面，雖然下半年對(duì)等關(guān)稅豁免到期，整體關(guān)稅水平將提升可能使得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)階段性承壓。但美國(guó)財(cái)政可能重回?cái)U(kuò)張，經(jīng)貿(mào)政策不確定性可能收斂，企業(yè)和居民預(yù)期的逐步企穩(wěn)將為2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回正軌奠定良好基礎(chǔ)。另一方面，增量美債買家進(jìn)入市場(chǎng)?？赡苁沟谩百u出美國(guó)”交易暫緩。“美國(guó)例外論”存在回歸可能。
　　在此背景下，美元指數(shù)可能階段性反彈，人民幣兌美元短期或趨于震蕩。
　　連續(xù)第七個(gè)月增持黃金，維持中長(zhǎng)期看好黃金觀點(diǎn)，白銀短期彈性重點(diǎn)關(guān)注
　　5月末人民銀行黃金儲(chǔ)備7383萬(wàn)盎司，連續(xù)第七個(gè)月增持黃金。預(yù)計(jì)未來仍有進(jìn)一步提升空間。中長(zhǎng)期來看我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注各國(guó)央行的購(gòu)金行為對(duì)黃金價(jià)格的正向驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)來自各國(guó)央行的資金有望保持凈流入。
　　此外，我們重點(diǎn)提示應(yīng)關(guān)注短期白銀投資機(jī)會(huì)。一是當(dāng)前金銀比仍處于92的歷史高位，可能均值回歸。二是白銀本身具有高價(jià)格彈性的特征，整體持倉(cāng)較為集中。三是全球央行在去美元化背景下追求安全資產(chǎn)，當(dāng)前央行行為仍以增購(gòu)黃金為主，如果未來再次出現(xiàn)類似于俄羅斯央行將白銀納入儲(chǔ)備資產(chǎn)的事件催化（俄羅斯本身也是全球第八大白銀生產(chǎn)國(guó)，前七分別是墨西哥、中國(guó)、秘魯、智利、波蘭、澳大利亞、玻利維亞，可關(guān)注白銀生產(chǎn)大國(guó)將白銀納入儲(chǔ)備資產(chǎn)的可能性），可能利多白銀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貿(mào)易摩擦超預(yù)期；全球衰退超預(yù)期，工業(yè)需求下滑可能導(dǎo)致白銀下行壓力。