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投資要點(diǎn)
　　事件：發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，公司24年?duì)I收67.4億元，同1.9%，歸母凈利潤(rùn)7.5億元，同-27%，毛利率29.5%，同+1.1pct；歸母凈利率11.1%，同-3pct。24Q4/25Q1營(yíng)收分別為15.8/11.2億元，同25.7%/-27.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.6/1.2億元，同-187%/-43.3%。
　　智能電表穩(wěn)定發(fā)展，深耕海外本地布局。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司國(guó)南網(wǎng)中標(biāo)份額穩(wěn)固，24年合計(jì)中標(biāo)金額達(dá)12.32億元，同+30%；此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，產(chǎn)品線新增覆蓋智能柔性調(diào)控終端、火災(zāi)檢測(cè)等產(chǎn)品，24年新增中標(biāo)山西、蒙西等項(xiàng)目。深化海外市場(chǎng)布局方面，24年公司境外營(yíng)收11.3億元，同+34.22%；①中東歐市場(chǎng)子公司EGM以本地化策略積極打通前端技術(shù)壁壘，24年于波蘭市場(chǎng)獲超過(guò)8億元訂單，市場(chǎng)份額占比超30%；②加強(qiáng)與蘭吉爾合作，持續(xù)擴(kuò)大西歐和亞太市場(chǎng)市占率；③中東市場(chǎng)與ECC推進(jìn)合作，24年內(nèi)在簽超3億元電表供貨合同；④亞洲區(qū)域緊跟央國(guó)企出海，累計(jì)交付智能電表超百萬(wàn)臺(tái)，持續(xù)輻射馬來(lái)、泰國(guó)、越南等周邊市場(chǎng)。
　　電站業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，智能化運(yùn)維規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。24年新能源板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.01億元，毛利率達(dá)到27.93%；24年，公司在建項(xiàng)目超1245MW，開工項(xiàng)目超545MW，并網(wǎng)規(guī)模超1145MW，其中風(fēng)電項(xiàng)目順利建設(shè)并網(wǎng)350MW。在電站終端市場(chǎng)，公司運(yùn)維構(gòu)建豐富多元的業(yè)務(wù)體系，截至25年Q1，簽約電站項(xiàng)目裝機(jī)量突破18GW，運(yùn)維容量同增50%。
　　儲(chǔ)能交付規(guī)模穩(wěn)健提升，毛利率高于行業(yè)均值。24年儲(chǔ)能板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.2億元，毛利率達(dá)17.64%。截至24年底，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)交付及并網(wǎng)超4.5GWh，儲(chǔ)備項(xiàng)目超10GWh。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)覆蓋華東、華北、西北及華南等新能源高滲透區(qū)域，先后在河北平泉、安徽五河投資建設(shè)新能源智慧產(chǎn)業(yè)園，儲(chǔ)能系統(tǒng)年產(chǎn)能提升至9GWh；海外聚焦歐洲、中東、東南亞三大核心市場(chǎng)，依托波蘭華沙、印尼雅加達(dá)、沙特吉達(dá)三個(gè)海外基地，并新增沙特在建海外生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)政策變化，競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)（前值13.6/15.5億元），并預(yù)測(cè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為8.4/9.6/11.0億元，同比+12%/+13%/+15%，考慮公司智能電表及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)海外市場(chǎng)持續(xù)拓展，以及新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等