>> 華安證券-利率周記(6月第2周)：50年國債知多少？-250611
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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當前50Y國債有沒有機會？
6月以來，債市的交易機會似乎逐漸增多。第一市場對中美談判進展的反映較4月以來有所鈍化，5月基本面數(shù)據(jù)大概率利多債市；第二我們看到跨月以來大行增加短債的購買力度，期限分布較為平均，但近兩個交易日向短端傾斜，市場對央行購買國債預期升溫；第三月中的陸家嘴論壇值得關(guān)注，資金面的預期可能存在交易機會。在此背景下，本文主要聚焦期限段最長的債券即50Y國債，當前有沒有交易機會？
事實上，與其他品種債券相比，牛市下50Y國債最大機會為久期優(yōu)勢。從供給、流動性兩個角度看，50Y明顯弱于30Y。以銀行間債券為例，當前剩余期限在45Y-50Y的國債余額約為5020億元，而25Y-30Y億元國債則超2.2萬億元，對應50Y國債流動性實際明顯低于30Y。進一步看，當前50Y國債的到期收益率實際仍低于30Y地方政府債，因此與其他品種、期限段的利率債相比，50Y國債最大的優(yōu)勢在于久期機會，即利率下行時所帶來的資本利得較為豐厚，但同時也意味著熊市時的利損將更高，當前25超長特別國債03的修正久期為30.8年。
50年國債的另一大交易機會為一級發(fā)行后的利率彈性。復盤2017年以來的50Y國債發(fā)行情況，有9次（近半數(shù)）一級發(fā)行利率高于二級，此處50Y國債到期收益率選取中債估值，而其中多次集中在2019-2020年期限，震蕩市或是熊市時50Y發(fā)行情緒相對更差，此外也與超長債的配置機構(gòu)如保險的行為相關(guān)。
從需求側(cè)看，保險機構(gòu)是超長債的主要買入方。從二級成交來看，保險機構(gòu)歷年穩(wěn)定增配超償債，基金在部分時點（如2024年一季度）會選擇拉長久期，更多以交易為主。
6月是保險機構(gòu)可能增配50Y的關(guān)鍵時點，但今年配置力度可能不如以往。首先從保險機構(gòu)的負債端來看，歷年保費收入的高峰分別為1月>3月>6月，6月為全年第三高的保費收入時點，因此6月可能存在配置盤加大買入的情況。但有三方面因素或說明今年配置盤力度不如以往，①是從今年1-4月的保費累計增速來看，明顯低于往年同期，6月即使為小高峰，其本身保費增速所驅(qū)動的資產(chǎn)端配置力度可能難超預期；二是今年一季度以來政府債發(fā)行持續(xù)高企，配置盤更多是在一級市場拿券；三是當前保險的機構(gòu)行為更多以配置30Y地方政府債為主，考慮到30Y地方政府債的票息仍高于50Y國債，我們認為這一趨勢很有可能階段性延續(xù)。
整體來看，在當前震蕩市、債牛催化逐步升溫的情況下，50Y國債的久期優(yōu)勢似乎成為可考慮的選項，但考慮到流動性因素以及需求端機構(gòu)行為的變化影響，在利率趨勢向下空間整體有限的背景下我們對其維持中性看法。
風險提示
流動性風險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
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