>> 華安證券-債市情緒面周報(6月第1周)：債市“每調(diào)買機”情緒回歸-250603
| 上傳日期： |
2025/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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華安觀點：6月債市高勝率+低賠率的組合延續(xù)
當(dāng)前10Y國債收益率在1.65%至1.70%附近持續(xù)震蕩超一月，5月利率弱、信用強，存單在1.70%附近震蕩，短期債市多空交織。第一，在關(guān)稅反復(fù)擾動背景下，央行的主要目標(biāo)由防空轉(zhuǎn)、穩(wěn)匯率切換至穩(wěn)增長，雙降以及一攬子貨幣政策帶動廣譜利率下行，債牛環(huán)境不變；第二，但從短期來看，6月資金面易受擾動，存單大額到期+季末流動性沖擊+供給高峰，在此背景下央行對于資金面的話語權(quán)已經(jīng)提升，我們預(yù)計一季度的情形大概率不會重演，資金面均衡寬松；第三，從機構(gòu)行為上，目前市場情緒由此前的“看多不做多”轉(zhuǎn)為“每調(diào)買機”與“回調(diào)即配置”，超半數(shù)賣方仍看多債市，而買方部分觀點轉(zhuǎn)空但認(rèn)為回調(diào)即是配置機會；第四，后續(xù)的關(guān)注點可能主要在于關(guān)稅談判的不確定性、央行是否進(jìn)一步寬貨幣（如重啟國債二級買賣）以及供給高峰回落后配置盤能否發(fā)力帶動債市行情。
賣方觀點：持中性觀點者仍超六成
本周固收賣方觀點結(jié)構(gòu)與上周保持不變，9家偏多、19家中性、2家偏空，超6成機構(gòu)持中性觀點，其中：
?、?nbsp;30%機構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：10Y國債1.7%具備性價比，供給壓力緩解疊加貨幣寬松預(yù)期，債市供求有望改善；
② 63%機構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：債市多空交織，關(guān)稅豁免到期或出現(xiàn)反復(fù)，國債買賣重啟、存款搬家、銀行賣債預(yù)期影響供求面；
?、?nbsp;7%機構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：債市透支降息預(yù)期定價，短期利多或出盡，收益率面臨上調(diào)風(fēng)險。
買方觀點：部分買方轉(zhuǎn)空，但認(rèn)為回調(diào)即是配置機會
固收買方觀點整體中性偏多。從當(dāng)前市場買方觀點來看，8家偏多，12家中性，4家偏空，其中：
?、?nbsp;33%機構(gòu)均持偏多態(tài)度，關(guān)鍵詞：關(guān)稅影響仍大，貨幣政策寬松，內(nèi)需偏弱；
② 50%機構(gòu)均持中性態(tài)度，關(guān)鍵詞：中美關(guān)稅暫緩，政策觀察期；
?、?nbsp;17%機構(gòu)均持偏空態(tài)度，關(guān)鍵詞：關(guān)稅暫緩，調(diào)整或仍未結(jié)束，發(fā)行沖擊。
國債期貨：債市情緒有所降溫，TS/TF仍有正套機會
5月末國債期貨基差有所上行，T與TL主力合約基差在月末出現(xiàn)回升，期貨的升水現(xiàn)象已經(jīng)有所改善，短期情緒有所回落，現(xiàn)券短10Y國開、30Y國債以及利率債整體成交量亦有所下行，但TS與TF合約IRR相對依然偏高（1.8%-1.9%），整體而言仍可參與正套。
風(fēng)險提示：
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
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