>> 華安證券-債市機構(gòu)行為周報（5月第4周）：基金為何賣利率而買信用？-250524
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
大小： |
1219KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
暫不堆砌多空因素，從資金流向探討后續(xù)債市的可能走勢
5月以來信用強而利率弱。我們在上周的利率觀點（《債市多頭還有哪些底牌？》2025/5/18）中提及，利率的多空因素實際都已擺在臺面，短期依舊偏震蕩。在此背景下，信用債表現(xiàn)偏強，3YAAA級中短票與3Y國開利差由5月初的26bp下降至20bp。
事實上，推動信用債走勢的主要力量則為基金。從最近幾周的機構(gòu)行為表現(xiàn)來看，基金是中票、短融的主要買入力量，偶爾出現(xiàn)凈賣出利率債的情況，從機構(gòu)行為的角度進一步分析，當(dāng)前利差實際不算高，而資金由利率切換至信用則是對應(yīng)①高票息、②利差壓縮預(yù)期這兩點。
我們提示，如果后續(xù)利率下不動，關(guān)注信用超調(diào)的可能。事實上，在2024年以來利率快下、市場重交易的風(fēng)格背景下，買債資金也存在著一定的機構(gòu)行為規(guī)律，當(dāng)市場對某一品種債券利率存在下行預(yù)期時，增量資金會持續(xù)涌入，當(dāng)該預(yù)期逐步消退時，我們可以看到該品種債券的利率會逐漸橫盤，隨后大幅上行，具體來看：
第一個例子是去年5到8月信用利差先下后上。彼時長債利率在央行多次喊話下維持2.30%處震蕩，但存在下探趨勢，而中短端在央行買債等因素影響下持續(xù)下行，對應(yīng)信用利差明顯壓縮，但該過程不可能無止盡持續(xù)，到8月時利差已經(jīng)降至15bp，2024年8月大行出現(xiàn)賣債砸盤，在“真金白銀”的力量下，市場對利率的階段性“心理底部”有了預(yù)期，利差繼續(xù)下行的趨勢被打破，在各類利空因素的影響下，信用出現(xiàn)超調(diào)，8月末升至30bp，10月初升高點為56bp；
第二個例子是今年1月長債扛著負(fù)Carry的過程。自年末搶跑行情以來，10年國債的趨勢性下行超許多投資者預(yù)期，在此過程中即使是負(fù)Carry（DR007與10Y國債倒掛）也不影響利率的繼續(xù)下行，資本利得足以覆蓋短期的息差，但在1月初十債觸底1.60%+央行多次發(fā)文后，投資者對貨幣寬松的預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，但該扭轉(zhuǎn)的過程是較長的，因此在收益率走勢上，利率先下、橫盤、再上，并且回調(diào)的過程也是非常迅速，2月至3月初，10Y國債回調(diào)近28bp。
因此，當(dāng)前的重點實際應(yīng)落在資產(chǎn)的市場預(yù)期是否發(fā)生扭轉(zhuǎn)，至少從目前來看，在4月3日對等關(guān)稅落地后，債市的看多心態(tài)仍未發(fā)生改變，但部分多頭出現(xiàn)松動（情緒上看多不做多、機構(gòu)行為上配置盤在二級市場“銷聲匿跡”），投資者仍然可以維持久期，如果后續(xù)利率選擇向下突破，則債市增量資金會由當(dāng)前的信用切換至利率（資本利得），如果利率下行預(yù)期消退，則信用利差可能出現(xiàn)橫盤后走擴的可能。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。
|
|
