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核心觀點(diǎn)
　　公司兩大主力品牌目前保持良好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。各大平臺(tái)的618活動(dòng)，正在火熱進(jìn)行，階段性數(shù)據(jù)顯示，公司主品牌珀萊雅在天貓美妝618第一階段（5/16-5/26日）中穩(wěn)居全行業(yè)第1名，在抖音5月美容護(hù)膚品牌榜中排第3名。公司彩妝品牌彩棠在5月抖音彩妝領(lǐng)域排名第5名，相比去年同期的第16名明顯提升。
　　公司目前是所有國(guó)貨美妝中多品牌布局最為完善的集團(tuán)之一。目前旗下?lián)碛戌耆R雅、彩棠、OR、悅芙媞、科瑞膚、原色波塔、驚時(shí)共7大差異化品牌，覆蓋護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)等多個(gè)賽道。公司也是國(guó)貨美妝中首個(gè)破百億收入的公司，從2017年上市以來(lái)經(jīng)過(guò)了多年時(shí)間的驗(yàn)證。
　　目前市場(chǎng)對(duì)公司的擔(dān)心主要集中于二代接班后的短期磨合和經(jīng)營(yíng)前景（接班人能力、管理層的短期變動(dòng)等），但沒(méi)有認(rèn)識(shí)到二代接班后的變革對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的正面影響。今年以來(lái)公司層面積極的變化正在發(fā)生（1）產(chǎn)品推新的節(jié)奏明顯加快，比如3月新推的夜氣墊、超膜粉管、4月新推的精修瓶、5月新推的全新能力蘊(yùn)白系列等（2）持續(xù)加碼研發(fā)投入——4月全球研發(fā)團(tuán)隊(duì)正式官宣、5月公告與恩和生物達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將聚焦合成生物學(xué)與AI技術(shù)的融合應(yīng)用（3）加快數(shù)字化建設(shè)——4月首次設(shè)立首席數(shù)字官，5月與螞蟻集團(tuán)數(shù)字螞力達(dá)成戰(zhàn)略合作，后者將在AI智能云客服、智能巡檢和全鏈用戶體驗(yàn)等方面助力公司提升消費(fèi)者體驗(yàn)。我們認(rèn)可以上變革，也對(duì)新接班人領(lǐng)導(dǎo)下的的專業(yè)化、國(guó)際化和數(shù)字化策略持較大期待。
　　我們認(rèn)為，對(duì)一家具有較長(zhǎng)發(fā)展歷史、較大規(guī)模體量、同時(shí)已經(jīng)有良好的多品牌矩陣布局和研發(fā)儲(chǔ)備的公司而言，它的未來(lái)并不會(huì)因?yàn)閹讉€(gè)人的離開(kāi)而發(fā)生本質(zhì)的變化，更多是取決于公司本身的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)體系和機(jī)制等。
　　我們認(rèn)為公司未來(lái)的發(fā)展壯大，除了做好現(xiàn)有的多品牌多品類基礎(chǔ)外，中國(guó)文化自信下的出海和并購(gòu)也是必經(jīng)之路之一。在5月舉行的年度股東大會(huì)上公司也表示，正考慮通過(guò)巴黎分公司實(shí)施海外并購(gòu)，以進(jìn)軍嬰童、香水及男士護(hù)膚等新領(lǐng)域。我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為4.56、5.36和6.06元，DCF目標(biāo)估值112.78元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)需求減弱、新品拓展不及預(yù)期等