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核心結(jié)論
　　美元成為主要的國(guó)際貨幣已有百年歷史，如今面臨變局。一戰(zhàn)爆發(fā)后，美元開(kāi)始挑戰(zhàn)英鎊的國(guó)際貨幣主導(dǎo)地位。二戰(zhàn)結(jié)束前召開(kāi)的布雷頓森林會(huì)議奠定了美元的全球儲(chǔ)備貨幣的地位，此后美元一直是國(guó)際貨幣體系的主導(dǎo)。美元國(guó)際貨幣主導(dǎo)地位體現(xiàn)在貿(mào)易結(jié)算、國(guó)際融資、儲(chǔ)備資產(chǎn)、外匯交易等多個(gè)方面。美元作為國(guó)際貨幣支持了全球貿(mào)易和金融體系的運(yùn)行，美國(guó)則獲得了能夠以更低成本發(fā)行債務(wù)等特權(quán)。特朗普新政給美國(guó)和世界帶來(lái)巨大沖擊，美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系面臨新的變局。
　　布雷頓森林體系結(jié)束已經(jīng)半個(gè)世紀(jì)，但是美元作為主導(dǎo)國(guó)際貨幣面臨的“特里芬難題”仍未消失。1950年代特里芬提出當(dāng)時(shí)的黃金美元體系面臨“雙重困境”，成功預(yù)見(jiàn)了布雷頓森林體系的瓦解，后來(lái)被稱作“特里芬難題”。后布雷頓森林體系下，美元和黃金脫鉤，美國(guó)債務(wù)的約束不再是黃金，而是全球?qū)γ涝男判暮托枨?。受美元?guó)際貨幣主導(dǎo)地位影響，美國(guó)長(zhǎng)期面臨經(jīng)常賬戶和聯(lián)邦財(cái)政“雙赤字”。持續(xù)的“雙赤字”讓美國(guó)對(duì)外債務(wù)和政府債務(wù)不斷積累，給國(guó)際貨幣體系帶來(lái)不穩(wěn)定性。2008年美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)展為全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松和量化緊縮給全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成巨大沖擊，已經(jīng)顯示出美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的弊端。
　　特朗普政府對(duì)全球加征關(guān)稅、成立政府效率部、削減對(duì)外援助等支出，難以化解美國(guó)“雙赤字”。特朗普再次就任總統(tǒng)以來(lái)，采取對(duì)外加征關(guān)稅等政策，給全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來(lái)巨大不確定性。關(guān)稅暫時(shí)降低美國(guó)貨物貿(mào)易逆差，但是美國(guó)限制國(guó)際學(xué)生簽證等做法可能降低美國(guó)服務(wù)貿(mào)易盈余。馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部降低美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政支出的效果有限，共和黨推動(dòng)的“大而美法案”可能讓美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　特朗普新政損害美國(guó)國(guó)際信譽(yù)和全球?qū)γ绹?guó)資產(chǎn)的信心，美元可能進(jìn)入貶值周期。4月2日特朗普總統(tǒng)宣布采取“對(duì)等關(guān)稅”政策，引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩。美元和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一同下跌，顯示美元脫離安全資產(chǎn)屬性的跡象。繼標(biāo)普和惠譽(yù)之后，穆迪下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，美債收益率面臨上升壓力。特朗普政府對(duì)外加征關(guān)稅、退出國(guó)際多邊合作、挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、干預(yù)大學(xué)自治等行為損害美國(guó)國(guó)際信譽(yù)，給美元帶來(lái)貶值壓力。目前美元實(shí)際有效匯率處于歷史相對(duì)高位，如果回到歷史中樞水平，仍有15%左右的下跌空間。
　　短期內(nèi)其他貨幣仍然難以取代美元，歐元和人民幣更具發(fā)展?jié)摿?，未?lái)可能走向多極化的國(guó)際貨幣體系。從貨幣發(fā)行主體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和對(duì)外貿(mào)易規(guī)?？矗挥袣W元和人民幣具備和美元競(jìng)爭(zhēng)的潛力。從歷史上看，美元和英鎊作為主要國(guó)際貨幣并存經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間，未來(lái)可能走向多元國(guó)際貨幣并存的格局。SDR從創(chuàng)立開(kāi)始就被作為補(bǔ)充性國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，但是SDR機(jī)制上存在缺陷，難以承擔(dān)超主權(quán)貨幣的職能。黃金和加密貨幣具有儲(chǔ)備資產(chǎn)的功能，但是難以承擔(dān)貨幣的全部職能。如果美元地位下降，黃金和比特幣等替代資產(chǎn)可能受益。過(guò)去幾年穩(wěn)定幣市場(chǎng)增長(zhǎng)較快，開(kāi)始影響金融市場(chǎng)，美國(guó)推動(dòng)穩(wěn)定幣法案，加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)也有鞏固美元地位的意圖。
　　國(guó)際貨幣體系新變局給人民幣國(guó)際化帶來(lái)機(jī)遇，美元進(jìn)入貶值周期有利于人民幣升值，但是中國(guó)需要積極擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡。中國(guó)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，提升人民幣跨境使用便利程度。中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模大，資產(chǎn)配置多元化配置需要平穩(wěn)進(jìn)行。中國(guó)需要擴(kuò)大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，推國(guó)內(nèi)通脹溫和回升，提升人民幣資產(chǎn)收益率。人民幣應(yīng)當(dāng)更多考慮對(duì)一籃子貨幣而不是對(duì)美元穩(wěn)定。如果美元進(jìn)入貶值周期，人民幣對(duì)美元匯率可能走向升值。中國(guó)應(yīng)當(dāng)積極擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造更加有利的條件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治發(fā)展存在不確定性，國(guó)際貨幣體系演變存在不確定性，中國(guó)國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)存在不確定性。