>> 國信證券-食品飲料行業(yè)白酒板塊6月投資策略：淡季價格體現(xiàn)壓力，估值或進(jìn)入底部布局期-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
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| 1230KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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第二季度進(jìn)入白酒行業(yè)傳統(tǒng)淡季，疊加環(huán)境不確定因素增加，板塊股價走弱。需求看，Q2以來關(guān)稅政策擾動宏觀經(jīng)濟(jì)，5月出臺《黨政機(jī)關(guān)厲行節(jié)約反對浪費(fèi)條例》，政商務(wù)消費(fèi)場景受到一定影響；五一&端午小旺季宴席場次有所回補(bǔ)，單場均開瓶表現(xiàn)一般，整體需求延續(xù)平淡。供給看，酒廠多以維護(hù)渠道健康度為先，紓壓渠道、慢速發(fā)貨；另一方面伴隨即時零售強(qiáng)勢入局，“618”線上酒類銷量延續(xù)高速增長，美團(tuán)閃購大力度補(bǔ)貼，對傳統(tǒng)渠道名酒價格產(chǎn)生沖擊，高端白酒批價環(huán)比下跌。市場擔(dān)憂需求壓制、價格松動對短期基本面的影響，估值持續(xù)回調(diào)。
行業(yè)降速共識進(jìn)一步強(qiáng)化，個股alpha邊際降低，酒企股東大會傳遞理性增長態(tài)度。2025Q2伴隨行業(yè)beta進(jìn)一步走弱，個股表現(xiàn)從前期分化加劇、強(qiáng)者恒強(qiáng)，逐步過渡為強(qiáng)alpha標(biāo)的也顯現(xiàn)壓力。渠道看，主要酒企回款及發(fā)貨進(jìn)度略慢于去年同期，節(jié)后庫存環(huán)比有增加，后續(xù)仍以促動銷、去庫存為主要工作。報表端看，酒企增行蓄水池邊際減弱，年報目標(biāo)多理性降速，中報增速預(yù)計(jì)同比下修，個股調(diào)節(jié)業(yè)績的工具或有差異，年內(nèi)茅臺、汾酒、古井、今世緣預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)份額提升。
我們認(rèn)為當(dāng)前位置進(jìn)入底部可布局區(qū)間，或可適當(dāng)樂觀。1）飛天批價可視為行業(yè)景氣度指標(biāo)，5-6月飛天批價同比跌幅相較此前收窄，當(dāng)前多重不利因素疊加，若平穩(wěn)度過當(dāng)前壓力測試階段，后續(xù)有望企穩(wěn)2000元以上。2）市場對業(yè)績增速環(huán)比下修已有充分預(yù)期，酒企在做長期正確的事，茅臺積極拓展銷售渠道，擴(kuò)大消費(fèi)者基礎(chǔ)，以文化賦能品牌；五糧液、老窖、汾酒重視消費(fèi)者培育和廠商關(guān)系維護(hù)；區(qū)域酒龍頭理性競爭，今年更加重視產(chǎn)品價盤和產(chǎn)品生命周期。3）龍頭公司分紅指引積極，對沖增速下降對ROE的影響，當(dāng)前股息率支撐力較強(qiáng)，洋河股息率(TTM)在7%附近；板塊層面看伴隨公募新規(guī)落地，低配的行業(yè)龍頭茅臺有望獲得資金流入。
投資建議：6月推薦組合為山西汾酒、貴州茅臺
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長動力不足導(dǎo)致需求持續(xù)偏弱；消費(fèi)稅等行業(yè)政策；安全事故導(dǎo)致消費(fèi)品企業(yè)品牌形象受損；市場系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致公司估值大幅下降。地緣政治沖突等因素導(dǎo)致原材料成本大幅上漲；食品安全問題等
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