>> 信達(dá)證券-泛微網(wǎng)絡(luò)(603039)深度報(bào)告：協(xié)同辦公龍頭，AIAgent打開第二成長曲線-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
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| 4758KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
龐倩倩 |
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核心看點(diǎn)：①AIAgent廣泛快速落地，為公司打開第二成長曲線。②協(xié)同辦公內(nèi)容幾乎涵蓋ERP以外的所有企業(yè)管理類軟件，行業(yè)空間大；隨著企業(yè)發(fā)展，會(huì)持續(xù)有企業(yè)管理軟件的新建和改造需求，行業(yè)持續(xù)增長性好。③公司作為行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)覆蓋上均具備優(yōu)勢(shì)，市占率有望持續(xù)提升。④信創(chuàng)使得客戶換新需求加速釋放，且有利于公司市占率進(jìn)一步提升。
公司簡介：泛微網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，在全國擁有80000多家用戶，覆蓋87個(gè)細(xì)分行業(yè)，擁有廣泛的客戶實(shí)踐積淀。公司的主要產(chǎn)品包括：1）面向大中型客戶群體的數(shù)智化運(yùn)營平臺(tái)（e-cology）；2）面向中小型客戶的協(xié)同辦公平臺(tái)（e-office）；3）通過協(xié)同企業(yè)微信的數(shù)智化辦公云平臺(tái)（e-teams）；4）針對(duì)政府客戶的核心產(chǎn)品e-nation；5）采用“大模型+小模型+智能體”的技術(shù)架構(gòu)的泛微.數(shù)智大腦Xiaoe.AI。
AIAgent智能體市場(chǎng)空間廣闊，OA軟件為B端優(yōu)勢(shì)應(yīng)用落點(diǎn)。根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)至2028年有望達(dá)8,520億元，且以B端應(yīng)用為主。在ToB端，預(yù)計(jì)在未來AI agent將會(huì)實(shí)現(xiàn)整個(gè)SaaS應(yīng)用的重構(gòu)。AI agent主要從提升運(yùn)營效率、降低成本、個(gè)性化服務(wù)等多方面給企業(yè)帶來價(jià)值。OA軟件作為交互中心連接企業(yè)內(nèi)外部信息系統(tǒng)，適合作為AIAgent的應(yīng)用落點(diǎn)。
公司堅(jiān)持“RPA + LLM +Agent”AI發(fā)展路徑，圍繞數(shù)智大腦前瞻布局辦公Agent。公司在AI數(shù)智化方面相繼推出千里聆（RPA業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化平臺(tái)）、智能小e（LLM版）-智能中間件平臺(tái)、數(shù)智大腦Xiaoe.AI。同時(shí)公司全面接入DeepSeek大模型，顯著提升泛微各項(xiàng)產(chǎn)品智能化效果以及智能體構(gòu)建能力。另外公司新推出數(shù)智大腦Xiaoe.AI是由”大模型+小模型+智能體”結(jié)合而成，泛微AI智能體通過智能化任務(wù)處理來重構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)流程的潛力備受期待，產(chǎn)品未來應(yīng)用前景廣闊。
公司憑借自身豐富的產(chǎn)品生態(tài)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。目前我國的協(xié)同管理行業(yè)已進(jìn)入全面組織協(xié)同管理階段，產(chǎn)品的業(yè)務(wù)邊界不斷擴(kuò)展，行業(yè)空間大；隨著企業(yè)發(fā)展，會(huì)持續(xù)有企業(yè)管理軟件的新建和改造需求，行業(yè)持續(xù)增長性好。公司技術(shù)服務(wù)收入占比61%，該收入主要來自老客戶二次開發(fā)等需求，反映公司客戶粘性高，且有不斷新增的客戶需求。公司作為行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)覆蓋上均具備優(yōu)勢(shì)，市占率有望持續(xù)提升。
政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型疊加信創(chuàng)，加速公司業(yè)務(wù)增長。伴隨政企單位IT系統(tǒng)底層硬件和基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)替代滲透率快速提升，對(duì)適配國產(chǎn)軟硬件系統(tǒng)的協(xié)同管理軟件更新?lián)Q代需求將進(jìn)一步釋放，公司作為行業(yè)龍頭，憑借研發(fā)適配以及項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)等各方面的優(yōu)勢(shì)有望在信創(chuàng)推進(jìn)過程中持續(xù)受益。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是國內(nèi)協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，產(chǎn)品條線生態(tài)豐富，同時(shí)覆蓋政企用戶，并支持桌面端、移動(dòng)端、云端多種部署模式。隨著協(xié)同管理軟件業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)展、信創(chuàng)加速客戶更新?lián)Q代；公司率先將AIAgent與協(xié)同辦公領(lǐng)域相結(jié)合，AI+辦公產(chǎn)品落地開啟智能辦公新浪潮，打開公司業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.94/1.13/1.34元，對(duì)應(yīng)P/E分別為62.83/52.48/44.08倍，維持“買入“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：AI產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增速降低風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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