>> 國泰君安國際-美債下半年展望：利率“易上難下”-250611
| 上傳日期： |
2025/6/11 |
大小： |
1081KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安國際 |
| 評級： |
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作者： |
詹春立,張瀟子驕 |
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美債市場上半年呈現(xiàn)出兩大特征：收益率寬幅震蕩和期限利差持續(xù)回正擴大。年初延續(xù)“特朗普交易”并疊加經(jīng)濟韌性，10年美債收益率觸及4.8%高點，隨后因衰退擔憂回落至4月初3.86%低點；4月因關(guān)稅政策引發(fā)再通脹預(yù)期，疊加地緣政治風險與美元地位受挑戰(zhàn)，收益率重啟上行。5月中旬，惠譽下調(diào)美國評級至Aa1，加之眾議院通過“美麗大法案”加深財政可持續(xù)性憂慮，10年期收益率也升至4.6%上方，20年30年收益率紛紛破5。期限利差方面，10年期與1年期利差自年初轉(zhuǎn)正后持續(xù)擴大，反映前期降息預(yù)期疊加長端信用溢價上升導(dǎo)致的收益率曲線陡峭化。目前美國財政前景惡化已成為推升收益率的核心因素。
債務(wù)上限提升或引發(fā)流動性收緊，美債收益率下行將承壓。"美麗大法案"授權(quán)提高4萬億美元債務(wù)上限，對今年1月觸及的36.1萬億美元上限形成緩沖。參照2023年經(jīng)驗，債務(wù)上限危機解決后往往伴隨利率持續(xù)攀升：去年6月債務(wù)上限暫停后，30年期收益率從3.9%升至10月的5.1%，主因是TGA賬戶補充過程中財政部大量發(fā)債抽離市場流動性。當前情況與去年類似，考慮到減稅規(guī)模巨大，政府或被迫通過提升債務(wù)上限維持開支，這將重現(xiàn)流動性收緊局面。疊加大規(guī)模短期債務(wù)到期壓力，美債收益率短期內(nèi)難以實現(xiàn)快速回落。
2025年下半年美債利率將呈現(xiàn)"易上難下"格局，10年期收益率預(yù)計維持4.0%-4.6%區(qū)間震蕩，核心驅(qū)動在于三大關(guān)鍵要素的支撐：1）中性利率仍將穩(wěn)中有升，預(yù)計位于0.8%-1.5%區(qū)間，反映科技驅(qū)動與減稅放松監(jiān)管下美國經(jīng)濟韌性的延續(xù)；2）通脹預(yù)期可能仍將持續(xù)錨定高位，中長期通脹預(yù)期將處于2.3%之上，受減稅及貿(mào)易政策壓制，且實際通脹與調(diào)查數(shù)據(jù)脫鉤加劇市場擔憂；3）期限溢價高位難降，上半年位于0.4%-0.8%區(qū)間，主因財政赤字惡化推升債務(wù)風險溢價。在通脹未現(xiàn)趨勢回落及財政整固方案缺失前，利率上行風險仍顯著大于下行空間。
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