>> 東興證券-銀行業(yè)2025年中期策略：業(yè)績壓力臨近拐點，盈利釋放能力強(qiáng)的區(qū)域行更優(yōu)-250612
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
大小： |
1950KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資摘要：
行情回顧：穩(wěn)健防御邏輯下，板塊走出相對收益。年初至6月4日，銀行板塊累計漲幅11.5個百分點，跑贏上證指數(shù)10.7個百分點，兼具絕對收益和相對收益，尤其是1月份到二月初、3月中旬至5月初，相對收益較顯著。（1）1月份到二月初，主要背景是人民幣對美匯率貶值壓力、中美利差擴(kuò)大制約國內(nèi)貨幣政策空間，市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期較悲觀；在風(fēng)險偏好較低資金追求確定性的邏輯下，銀行股高股息價值受青睞；（2）3月中旬至5月初主要背景是上市公司年報和一季報自3月中旬陸續(xù)披露，銀行板塊業(yè)績相對穩(wěn)定性強(qiáng)；此外，4.2美國“對等關(guān)稅”加劇外部環(huán)境不確定性，銀行股防御價值更凸顯。分板塊來看，3月以來，中小銀行累計漲幅表現(xiàn)更好，主要是補(bǔ)漲以及高股息擴(kuò)散邏輯驅(qū)動。中小銀行股息率并不低且估值歷史地位，安全邊際高。國有大行有絕對收益、相對收益有限，主要是股息率相較十年期國債仍有吸引力但估值達(dá)到近5年較高水平。
基本面回顧：量質(zhì)平穩(wěn)，息差收窄，非息承壓。25Q1末，上市銀行生息資產(chǎn)同比+7.5%，環(huán)比24年末提高0.3pct。其中，貸款、金融投資較24A分別持平、+1.1pct。城商行貸款增速領(lǐng)先（yoy +12.9%、較24年末+0.9pct）；農(nóng)商行、股份行、國有行增速較為平穩(wěn)。測算上市銀行25Q1凈息差(期初期末口徑)為1.37%，同比收窄13bp、降幅小于上年同期。其中，受貸款重定價、存量房貸利率下調(diào)等影響，生息資產(chǎn)收益率降幅仍較大；但負(fù)債成本加速改善形成一定對沖。中收降幅繼續(xù)收窄，受25Q1債市調(diào)整影響其他非息增長承壓。資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)健，撥備反哺力度有所減弱。25Q1上市銀行不良率、關(guān)注率環(huán)比下降，24年不良貸款生成率總體穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量壓力總體穩(wěn)?。黄渲?，零售貸款不良生成壓力相對更大。撥備方面，25Q1上市銀行撥備覆蓋率、撥貸比環(huán)比-2pct、4bp至238%、2.94%。
行業(yè)展望：政策呵護(hù)息差，業(yè)績有望筑底。2025年銀行基本面仍然承壓，但臨近拐點。預(yù)計凈息差收窄幅度減小、規(guī)模保持平穩(wěn)增長、其他非息收入壓力加大；資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備仍有反哺空間。預(yù)計2025年上市銀行營收和歸母凈利潤同比增速在-1%、0%左右。從主要驅(qū)動因素來看，（1）規(guī)模：當(dāng)前信貸需求未見明顯修復(fù)，在逆周期政策持續(xù)發(fā)力下，預(yù)計2025年信貸增量基本同比持平，信貸增速小幅放緩；債券投資增速維持高位支撐平穩(wěn)擴(kuò)表。（2）息差：政策呵護(hù)息差力度在加大。當(dāng)前制約貨幣政策寬松的因素主要是商業(yè)銀行凈息差過低影響信貸可持續(xù)投放能力，預(yù)計央行將繼續(xù)降準(zhǔn)降息以緩解銀行負(fù)債成本壓力。5月央行已實施降息降準(zhǔn)，后續(xù)二次降準(zhǔn)降息概率仍大。對比資負(fù)兩端利率因素、結(jié)構(gòu)因素，2025年凈息差降幅有望收窄，主要是存量按揭貸款一次性調(diào)降因素消退、十年期國債收益率走平、存款掛牌利率加快調(diào)降。（3）非息：中收低基數(shù)疊加資本市場回暖，預(yù)計中收降幅收窄、同比增速有望轉(zhuǎn)正。其他非息：債市由去年牛市轉(zhuǎn)為震蕩市，在去年高基數(shù)下，同比增長壓力較大，全年預(yù)計負(fù)增長、拖累營收。綜合量、價、非息，預(yù)計全年營收增速在-1%左右。（4）資產(chǎn)質(zhì)量：隨著政策持續(xù)落地穩(wěn)增長、提振內(nèi)需，銀行地產(chǎn)、城投產(chǎn)業(yè)鏈不良生成預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)有望保持平穩(wěn)。當(dāng)前撥備覆蓋率仍處于較高水平，撥備反哺利潤有空間。撥備安全墊更厚實的銀行反哺空間相對更大。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定下，預(yù)計行業(yè)凈利潤增速將保持相對穩(wěn)定。
投資建議：基本面+資金面推動板塊配置價值增強(qiáng)?；久妫赫雇?025全年，銀行基本面仍然承壓，但具備一定韌性。其中凈息差收窄壓力、手續(xù)費(fèi)凈收入減少的壓力相對減輕，其他非息收入壓力加大；資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計較為平穩(wěn)，撥備仍有反哺空間，但會帶來撥備覆蓋率的下降。預(yù)計2025年上市銀行營收和歸母凈利潤同比增速在-1%、0%左右。資金面①：資產(chǎn)荒加劇+政策引導(dǎo)，險資配置確定性增強(qiáng)。資金面②：主動基金明顯低配銀行，公募新規(guī)下有望向基準(zhǔn)靠攏。
建議關(guān)注：（1）錨定主動權(quán)益增量資金，關(guān)注重點指數(shù)權(quán)重股：招行、興業(yè)、工行、交行；（2）以保險資金為代表的中長期資金入市、指數(shù)化投資支撐銀行板塊絕對收益表現(xiàn)，高股息選股邏輯仍可延續(xù)。（3）中小銀行資本補(bǔ)充的角度，釋放盈利促轉(zhuǎn)股邏輯繼續(xù)受認(rèn)可。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等。
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