>> 招商證券-周大福(1929.HK)FY25盈利能力提升，4-5月經營表現(xiàn)持續(xù)改善-250613
| 上傳日期： |
2025/6/13 |
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| 541KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
丁浙川,劉麗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布FY25財報及2025自然年4-5月經營數(shù)據(jù)：FY25收入896.6億港元，同比-17.5%；凈利潤59.2億港元，同比-9.0%；計劃FY25年派息0.52港元/股，派息率87.8%。受益于金價上漲及產品結構改善，F(xiàn)Y25公司利潤率改善。2025自然年4-5月零售額及同店銷售表現(xiàn)繼續(xù)好轉，整體零售值-1.7%，內地同店-2.7%，港澳同店+1.3%。預計公司FY2026-FY2028凈利潤規(guī)模分別為70.90億港幣、81.66億港幣、91.52億港幣，同比+20%、+15%、+12%，當前市值對應FY26PE為17X，維持“強烈推薦”評級。
公司發(fā)布2025財年業(yè)績公告。FY25公司實現(xiàn)收入896.6億港元，同比-17.5%；凈利潤59.2億港元，同比-9.0%。公司計劃FY25全年派息0.52港元/股，派息率87.8%，維持較高水平。收入拆分來看：
?。?）分地區(qū)及渠道：FY25中國內地收入745.6億港元，同比-16.9%，其中零售渠道收入同比-16.0%，批發(fā)渠道收入同比-17.5%；港澳及其他地區(qū)收入151.0億港元，同比-20.6%。受到金價高漲、終端消費意愿下降以及關店影響，各區(qū)域年內收入下滑。同店方面，F(xiàn)Y25中國內地直營-19.4%，內地加盟-13.9%，港澳-26.1%。
?。?）分產品：財年內公司產品升級取得明顯效果，一口價黃金及黃金鑲嵌產品收入快速提升，傳福、故宮系列FY25零售額均超40億，超出預期。FY25克重黃金收入-29.4%，一口價黃金收入+105.5%，珠寶鑲嵌、K金及鉑金首飾收入-13.8%（其中黃金鑲嵌鉆石產品增速超100%）。一口價黃金在黃金首飾品類中占比從FY24的7.1%提升至FY25的19.2%。
低效門店繼續(xù)出清，聚焦經營質量改善。截至FY25末，周大福珠寶總門店數(shù)為6423家，凈關店892家。其中FY25末中國內地門店數(shù)6274家，全年凈關店896家，其中一線城市關店110家、二線關店320家、三線及以下關店466家。中國港澳及其他地區(qū)FY25年末門店分別為87家（同比持平）、62家（同比凈開4家）。FY25公司在香港、深圳等地開設新形象店，持續(xù)提升品牌影響力及品牌形象，F(xiàn)Y26計劃延續(xù)此戰(zhàn)略。
毛利率受益于金價上行及產品結構改善，費用控制效果較好。FY25公司毛利率29.5%，同比+5.5pct，主要受益于金價上漲及一口價產品占比提升。費用方面，F(xiàn)Y25 SG&A費用占比13.9%，同比+1.7pct。FY25經營利潤率16.4%，同比+4.0pct。同時由于金價漲幅較大，公司通過黃金借貸進行的套期保值產生損失，綜合影響下，F(xiàn)Y25公司凈利率同比+0.52pct至6.68%。
公司同時發(fā)布2025自然年4-5月主要經營數(shù)據(jù)，零售額及同店銷售表現(xiàn)持續(xù)好轉。2024年4月1日至5月31日，整體零售值-1.7%，其中內地-2.9%、港澳及其他市場+6.3%，較1-3月跌幅繼續(xù)收窄。同店來看，內地同店銷售-2.7%，其中黃金首飾+0.9%、珠寶鑲嵌-7.4%；港澳同店+1.3%，其中黃金首飾+7.5%、珠寶鑲嵌-3.0%。
盈利預測與投資建議。預計公司FY2026-FY2028收入規(guī)模分別為938.09億港幣、976.29億港幣、1016.04億港幣，同比+5%、+4%、+4%；凈利潤規(guī)模分別為70.90億港幣、81.66億港幣、91.52億港幣，同比+20%、+15%、+12%。當前市值對應FY26PE為17X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：金價波動風險，閉店數(shù)量過多的風險，行業(yè)需求持續(xù)疲軟的風險。
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