>> 華泰期貨-新能源及有色金屬周報(bào)：需求存隱憂宏觀因素偏樂觀，銅價(jià)或震蕩偏強(qiáng)-250615
| 上傳日期： |
2025/6/15 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,封帆,王育武 |
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市場(chǎng)要聞與重要數(shù)據(jù)
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，6月15日當(dāng)周，SMM1#電解銅平均價(jià)格運(yùn)行于78875元/噸至79310元/噸，周中呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢(shì)。SMM升貼水報(bào)價(jià)運(yùn)行于35至95元/噸，周內(nèi)呈現(xiàn)逐步抬升。庫(kù)存方面，6月15日當(dāng)周，LME庫(kù)存變化-1.79萬噸至11.45萬噸，上期所庫(kù)存變化-0.55萬噸至10.19萬噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存（不含保稅區(qū)）變化-0.47萬噸至14.48萬噸，保稅區(qū)庫(kù)存變化0.17萬噸至5.97萬噸。
觀點(diǎn)：
宏觀方面，6月15日當(dāng)周，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年5月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.4%，較上月2.3%的漲幅有所上升。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，5月核心CPI同比上漲2.8%。而在地緣方面，以色列于6月13日周五發(fā)動(dòng)了針對(duì)伊朗的大規(guī)模軍事行動(dòng)，代號(hào)“雄獅行動(dòng)”，目標(biāo)是伊朗的核設(shè)施、彈道導(dǎo)彈工廠和軍事指揮官，目的是阻止伊朗發(fā)展核武器。周五夜間，伊朗加大對(duì)以色列的報(bào)復(fù)，實(shí)施多輪導(dǎo)彈轟炸，以色列多地響起爆炸聲和防空警報(bào)。此外，美國(guó)總統(tǒng)特朗普再度施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息。
礦端方面，6月15日當(dāng)周，銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)交投清淡，部分成交價(jià)格維持在-40美元/噸區(qū)間。市場(chǎng)出現(xiàn)多筆7月裝期的秘魯干凈礦交易，作價(jià)方式均為M+1/5，其中一筆1萬噸交易黃金計(jì)價(jià)條款為1克以下扣減0.3后全計(jì)。值得注意的是，某大型貿(mào)易商向國(guó)內(nèi)頭部冶煉廠報(bào)出30萬噸下半年裝期的混合礦資源，報(bào)價(jià)同樣處于-40美元中高位。長(zhǎng)單談判方面，除個(gè)別中國(guó)冶煉廠給出正數(shù)個(gè)位數(shù)高位的還盤外，多數(shù)企業(yè)尚未與Antofagasta展開第二輪報(bào)價(jià)。日本冶煉廠則維持去年CESCO會(huì)議立場(chǎng)，堅(jiān)持20/30美元的要價(jià)。另?yè)?jù)Ivanhoe Mines最新公告，受Kakula銅礦地震影響，2025年Kamoa-Kakula項(xiàng)目銅產(chǎn)量指引下調(diào)28%至37-42萬噸，較年初預(yù)期的52-58萬噸顯著縮水。當(dāng)前市場(chǎng)觀望情緒濃厚，買賣雙方價(jià)格分歧依然明顯。
冶煉及進(jìn)口方面，6月15日當(dāng)周，中礦資源集團(tuán)近日暫停了其納米比亞Tsumeb銅冶煉廠的運(yùn)營(yíng)，主因全球冶煉產(chǎn)能快速擴(kuò)張引發(fā)的原料供應(yīng)緊張。該集團(tuán)于2024年完成對(duì)這座特殊冶煉廠的收購(gòu)，其獨(dú)特之處在于能夠處理含砷、鉛等復(fù)雜成分的銅精礦，年處理規(guī)模達(dá)24萬噸。作為全球少數(shù)具備此類工藝能力的設(shè)施，此次停產(chǎn)凸顯了當(dāng)前銅精礦市場(chǎng)的供需失衡態(tài)勢(shì)。當(dāng)前進(jìn)口銅現(xiàn)貨對(duì)滬銅2506合約虧損約1500元/噸，導(dǎo)致進(jìn)口需求銳減，但意外打開了出口套利窗口。據(jù)市場(chǎng)消息，國(guó)內(nèi)冶煉廠計(jì)劃出口5萬噸銅至保稅區(qū)及LME倉(cāng)庫(kù)。貿(mào)易商趁機(jī)壓價(jià)采購(gòu)，致使離岸銅溢價(jià)快速下滑，尤以保稅區(qū)國(guó)產(chǎn)倉(cāng)單及到岸提單為甚。本周現(xiàn)貨交投清淡，受倫銅高BACK結(jié)構(gòu)和溢價(jià)低迷影響，僅少量長(zhǎng)單補(bǔ)貨成交。后市展望，洋山銅溢價(jià)仍將承壓，LME價(jià)差或進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)口虧損難改善，市場(chǎng)交投或持續(xù)低迷。
消費(fèi)方面，6月15日當(dāng)周，精銅桿行業(yè)開工率降至73.21%，環(huán)比下降1.66個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)期4.32個(gè)百分點(diǎn)。受銅價(jià)高企及終端需求疲軟影響，企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度放緩，訂單量持續(xù)走低。數(shù)據(jù)顯示，原料庫(kù)存減少3.51%至35750噸，而因下游采購(gòu)謹(jǐn)慎，成品庫(kù)存反增7.06%至63650噸。盡管加工費(fèi)下調(diào)，仍難緩解庫(kù)存壓力。展望下周，隨著企業(yè)降庫(kù)計(jì)劃推進(jìn)，開工率預(yù)計(jì)回升至76.59%，但實(shí)際恢復(fù)程度仍取決于終端需求改善情況。行業(yè)開工率小幅回升，主要得益于部分企業(yè)通過促銷策略刺激采購(gòu)，帶動(dòng)生產(chǎn)超預(yù)期恢復(fù)。然而，多數(shù)企業(yè)仍面臨開工下滑，主因終端需求持續(xù)疲軟尚未實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，樣本企業(yè)成品庫(kù)存增至22310噸（環(huán)比+1.13%），盡管采取\"以銷定產(chǎn)\"策略，但下游提貨意愿低迷；原料庫(kù)存達(dá)17090噸（環(huán)比+2.77%），系銅價(jià)回調(diào)引發(fā)策略性補(bǔ)庫(kù)。分領(lǐng)域看，電網(wǎng)訂單保持韌性，海上風(fēng)電需求相對(duì)穩(wěn)定?？傮w而言，短期促銷雖提振局部生產(chǎn)，但難以扭轉(zhuǎn)整體需求趨弱態(tài)勢(shì)。
策略
銅：謹(jǐn)慎偏多
總體而言，本周國(guó)內(nèi)長(zhǎng)單價(jià)格仍在談判之中，現(xiàn)貨TC價(jià)格仍處于低位，不過下游精銅桿企業(yè)反饋訂單持續(xù)走低。未來需求展望仍存較大不確定性。但在地緣因素復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)存在降息壓力的情況下，銅品種的類貴金屬屬性或許也會(huì)從中受益。故操作上目前仍然建議以逢低買入套保為主，買入?yún)^(qū)間在77,000元/噸至77,500元/噸。
套利：暫緩
期權(quán)：short put @ 77,000元/噸
風(fēng)險(xiǎn)
需求持續(xù)不及預(yù)期
海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
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