>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：伊以沖突升級(jí)，燃料油供應(yīng)面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)-250615
| 上傳日期： |
2025/6/15 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
本周燃料油期貨市場表現(xiàn)：隨著伊以沖突局勢升級(jí)，原油價(jià)格延續(xù)上漲態(tài)勢，Brent一度突破75美元/桶。燃料油單邊價(jià)格跟隨原油端走強(qiáng)。FU主力合約周度漲幅錄得8.9%，LU主力合約周度漲幅錄得8.62%。
供應(yīng)方面：高硫燃料油供應(yīng)呈現(xiàn)分化格局，且來自地緣層面的擾動(dòng)在增加。一方面，美國制裁下俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等重油供應(yīng)國的產(chǎn)量與出口受限。其中，俄羅斯煉廠燃料油供應(yīng)變動(dòng)幅度有限，雖然煉廠檢修季結(jié)束，但出口增量并不明朗。參考船期數(shù)據(jù)，5月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計(jì)為243萬噸，對(duì)比4月減少15萬噸，同比去年減少18萬噸。當(dāng)前俄烏沖突的緩和進(jìn)程仍缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國對(duì)俄制裁放松的預(yù)期短期內(nèi)或難以落地。疊加烏克蘭對(duì)俄的無人機(jī)襲擊，俄羅斯燃料油供應(yīng)仍面臨一定制約。伊朗方面，今年以來美國制裁持續(xù)升級(jí)，參考船期數(shù)據(jù)，伊朗5月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為95萬噸，環(huán)比下降5萬噸，同比減少107萬噸。隨著以色列對(duì)伊朗展開大規(guī)模襲擊，伊朗石油供應(yīng)可能受到更直接的沖擊。如果雙方戰(zhàn)事擴(kuò)大，伊朗石油設(shè)施和港口受到較大程度的損壞、或者地區(qū)貿(mào)易出現(xiàn)中斷，則至少100萬噸/月的高硫燃料油供應(yīng)面臨中斷風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，歐佩克超預(yù)期的政策轉(zhuǎn)向使得沙特等產(chǎn)油國的剩余產(chǎn)能加速釋放，考慮到這些國家中質(zhì)含硫原油占比較高，將對(duì)燃料油的供應(yīng)形成一定補(bǔ)充。但需要注意，如果伊以沖突持續(xù)升級(jí)，極端情況下影響可能會(huì)蔓延到整個(gè)中東海灣地區(qū)，那么沙特等國的供應(yīng)將同樣面臨威脅。就低硫燃料油而言，短期供應(yīng)壓力有限，地中海ECA生效后，歐洲部分煉廠減少低硫燃料油生產(chǎn)，西區(qū)市場收緊使得近期套利船貨量供應(yīng)下滑。此外，尼日利亞RFCC裝置重啟，其低硫燃料油出口或再度下滑。根據(jù)船期數(shù)據(jù)，尼日利亞5月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為30萬噸，如果RFCC裝置正常運(yùn)行則6月份出口將顯著回落?？仆胤矫妫隹谕瑯映霈F(xiàn)回落，5月發(fā)貨量預(yù)計(jì)為52萬噸，環(huán)比4月減少11萬噸，6月份目前發(fā)貨量僅有19萬噸左右。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，近期低硫燃料油國產(chǎn)量偏低。參考隆眾口徑，5月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫燃料油實(shí)際產(chǎn)量僅有97.9萬噸，環(huán)比減少8.1萬噸，跌幅7.6%?？傮w來看，低硫燃料油當(dāng)前供應(yīng)壓力有限，但剩余產(chǎn)能依然較為充裕，如果裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，或重新吸引煉廠增產(chǎn)。
需求方面：中美第一輪關(guān)稅談判達(dá)成后，航運(yùn)端需求的預(yù)期顯著改善，對(duì)船用燃料油消費(fèi)存在利好，高低硫燃料油均將受益。其中，低硫燃料油下游需求更集中于船燃端，反應(yīng)或更為明顯。中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議即將展開，需要關(guān)注雙方磋商的進(jìn)展。就高低硫品種的各自情況來看，高硫油市場當(dāng)前主要的驅(qū)動(dòng)來自于中東等地發(fā)電端需求的增長。隨著夏季到來、中東、南亞、非洲等地區(qū)的電力需求迎來季節(jié)性攀升，從而提振對(duì)燃料油（高硫?yàn)橹鳎┑脑闲枨蟆＝衲瓿思竟?jié)性效應(yīng)外，還有對(duì)天然氣的替代需求。其中，埃及是邊際增量較為明顯的國家。參考船期數(shù)據(jù)，埃及5月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)達(dá)到56萬噸，環(huán)比增加20萬噸，同比去年提升11萬噸。6月份進(jìn)口船期目前預(yù)計(jì)在65萬噸。但考慮到埃及計(jì)劃增加LNG進(jìn)口，且當(dāng)前的大規(guī)模采購有提前補(bǔ)庫、需求前置的跡象，因此對(duì)夏季中后段埃及的采購量需要適當(dāng)降低預(yù)期。低硫燃料油方面，全球貿(mào)易沖突的緩和對(duì)需求存在利好，但消費(fèi)份額被替代的趨勢還在繼續(xù)，5月份開始生效的ECA區(qū)域?qū)е職W洲低硫船用油需求下滑。庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2371.4萬桶，環(huán)比前一周上漲5.02%；舟山港保稅燃料油庫存115萬噸，環(huán)比前一周上漲3.6%。
整體來看，近期高硫燃料油基本面多空交織，發(fā)電終端消費(fèi)在夏季存在增量預(yù)期，但歐佩克增產(chǎn)也會(huì)釋放更多含硫原油與燃料油供應(yīng)，市場本身并無突出矛盾。但隨著伊以沖突升級(jí)，伊朗燃料油供應(yīng)面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果局勢持續(xù)惡化，則高硫燃料油市場存在明顯的收緊預(yù)期。低硫燃料油短期供應(yīng)壓力有限，市場結(jié)構(gòu)持穩(wěn)運(yùn)行?？紤]到伊朗生產(chǎn)的燃料油以高硫品質(zhì)為主，對(duì)低硫燃料油直接影響或有限，但需注意航運(yùn)端的變數(shù)。
策略
高硫方面：震蕩偏強(qiáng)，關(guān)注伊以沖突發(fā)展
低硫方面：震蕩偏強(qiáng)，關(guān)注伊以沖突發(fā)展
跨品種：無
跨期：無
期現(xiàn)：無
期權(quán)：無
風(fēng)險(xiǎn)
宏觀風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格大幅波動(dòng)等、發(fā)電端需求不及預(yù)期、船燃需求不及預(yù)期
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