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債市對貿(mào)易談判反應(yīng)相對鈍化。外貿(mào)政策方面，4月2日公布對等關(guān)稅以來，從超預(yù)期加關(guān)稅，到超預(yù)期降低關(guān)稅，再到美法院裁定關(guān)稅無效和暫緩執(zhí)行，多次對債市行情造成影響，但是這一因素對市場的沖擊程度在逐漸降低，一方面從上一輪貿(mào)易摩擦經(jīng)驗(yàn)來看或需要多輪的磋商，是一個(gè)相對漫長膠著的過程，另一方面市場對貿(mào)易摩擦或逐漸形成“短期存在反復(fù)、長期方向部分領(lǐng)域脫鉤”的一致性預(yù)期，因此短期市場對這一因素的反應(yīng)逐漸鈍化。
　　短期基本面數(shù)據(jù)較難給予方向指引。目前公布了5月PMI、出口、通脹和金融數(shù)據(jù)，總體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半。5月受關(guān)稅下調(diào)影響，搶出口效應(yīng)支撐出口保持一定韌性，高增速產(chǎn)品集中在具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的汽車、船舶、集成電路等品類上，出口韌性帶動5月經(jīng)濟(jì)景氣度邊際有所回升。中觀視角來看，行業(yè)景氣度分化明顯，新興制造和“兩新”政策利好領(lǐng)域景氣度領(lǐng)跑，受益于政府債發(fā)行加速，基建領(lǐng)域景氣度回升，但地產(chǎn)領(lǐng)域有所放緩，外部不確定性下紡服等出口敏感產(chǎn)業(yè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)相對審慎。而通脹數(shù)據(jù)總體低位運(yùn)行反應(yīng)內(nèi)需還需進(jìn)一步提振。短期基本面走向還未明朗，較難給予明確的方向指引。
　　央行呵護(hù)資金面釋放暖意，月初資金利率中樞下移。6月資金面壓力不小，但央行加大呵護(hù)力度穩(wěn)定預(yù)期，月初資金利率中樞下行。6月大量同業(yè)存單到期與政府債供給等因素為資金面帶來壓力。而央行對資金面呈現(xiàn)呵護(hù)態(tài)度，6月6日開展10000億元3個(gè)月買斷式逆回購操作，6月6日開展4000億元6個(gè)月買斷式逆回購操作，當(dāng)月1.2萬億買斷式逆回購到期，凈投放2000億元，且本月還可能進(jìn)行MLF增量續(xù)作，流動性層面上釋放暖意，市場對資金面預(yù)期走向樂觀。上周資金面體感寬松，DR001下行至OMO利率以下，及至1.36%附近，DR007下行至1.45%-1.55%區(qū)間，同時(shí)存單集中發(fā)行但發(fā)行利率卻持續(xù)回落，3個(gè)月和1年期同業(yè)存單加權(quán)利率分別下行至1.7%和1.76%附近，銀行負(fù)債壓力有所緩解，總體資金面寬裕利好債市。
　　國債期貨行情展望：當(dāng)前基本面走向尚未明朗，同時(shí)在沒有超預(yù)期關(guān)稅調(diào)整的前提下，市場對中美談判反應(yīng)相對鈍化，而6月初央行釋放呵護(hù)信號、資金利率中樞下移利好債市，成為影響當(dāng)前國債期貨突破5月窄幅震蕩區(qū)間上行的主導(dǎo)因素。往后看6月中下旬資金面走勢也將很大程度上影響期債走勢，6月為季末月份，6月17日以后或?qū)⒅饾u面臨稅期和跨季壓力，資金利率預(yù)期將會季節(jié)性抬升，有可能帶動債券利率上行，不過結(jié)合目前央行態(tài)度，很有可能會進(jìn)行資金投放對沖以熨平波動，如果中下旬資金面收緊程度弱于季節(jié)性，那么債市可能不會明顯調(diào)整，反而可能搶跑交易7月初資金面轉(zhuǎn)松和博弈基本面預(yù)期。債市暫未脫離區(qū)間波動，目前1.6%仍為10年期國債利率下行阻力位置，突破前低或需要央行重啟買債或內(nèi)需進(jìn)一步走弱信號驅(qū)動，不過期債走強(qiáng)動能有所抬升。國債期貨策略：單邊策略上短期建議逢調(diào)整適當(dāng)配置多單，關(guān)注高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與資金面動向。