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事件:央行公布了2025年5月金融數(shù)據(jù)。
　　社融同比多增，增速保持平穩(wěn): 5月新增社融2.29萬億元，同比多增2248億元;截至5月末，社融存量網(wǎng)比增長8.7%，增速環(huán)比持平。政府債持續(xù)為社融增長的主要來源，信貸仍為主要拖累。信貸需求偏弱延續(xù)，此外，化債繼續(xù)擾動(dòng)企業(yè)信貸，而居民中長貸回暖跡象顯現(xiàn)。資金活化程度有所回升。
　　政府債強(qiáng)、信貸偏弱的狀態(tài)延續(xù): 5月，人民幣貸款增加5960億元，同比少增2237億元,信貸需求偏弱延續(xù),仍為社融增長的主要拖累。新增政府債1.46萬億元，同比多增2367億元，支撐社融增長。5月,政府債發(fā)行規(guī)模約2.3萬億元，較去年同期多3938億元，主要由于特別國債發(fā)行加速，5月發(fā)行4720億元，較去年同期多3920億元。企業(yè)債增加1496億元，同比多增1211億元。新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資152億元，同比多增41億元;表外融資減少1156億元，同比多減40億元，其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1162億元，同比少減169億元。
　　化債與弱需求拖累企業(yè)信貸，居民中長貸回暖顯現(xiàn): 5月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長7.1%。5月單月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貨款6200億元，同比少增3300億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求仍待修復(fù)。居民部門貸款增加540億元，同比少增217億元;其中，短期貸款減少208億元，同比多戰(zhàn)451億元;中長期貸款增加746億元，同比多增232億元，預(yù)計(jì)主要由于5月住房公積金貸款利率、首套房利率和LPR均下調(diào)，技揭早償率或有下降，且房地產(chǎn)市場(chǎng)邊際回暖，5月百強(qiáng)房企銷售操盤金額環(huán)比+3.5%。新增企業(yè)部門貸款5300億元，同比少增2100億元，預(yù)計(jì)仍受到化債擾動(dòng)與企業(yè)信貸需求疲軟的影響;其中，短期貸款增加1100億元，同比多增2300億元，中長期貸款新增3300億元，同比少增1700億元。票據(jù)融資增加746億元，同比少增2826億元。
　　資金活化程度回升: 5月, M1和M2分別同比變化+2.3%、+7.9%，環(huán)比分別+0.8pct. -0.1pct; M1-M2剪刀差為-5.6%，環(huán)比收窄0.9pct。5月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款同比+8.1%，增速環(huán)比提升0.1pct 5月單月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款增加2.18萬億元，同比多增5000億元;其中，居民存款增加4700億元，同比多增500億元;企業(yè)存款減少4176億元，同比少減3824億元，繼續(xù)受益去年同期低基數(shù)效應(yīng);財(cái)政存款增加8800億元，同比多增1167億元。非銀存款增加1.19萬億元，同比多增300億元。
　　投資建議:政府債持續(xù)發(fā)力拉動(dòng)社融，信貸需求仍待修復(fù)。存貸款非對(duì)稱降息落地，銀行息差企穩(wěn)有支撐。一攬子金融政策出臺(tái)，結(jié)構(gòu)性工具加力，銀行基本面積極因素持續(xù)積累，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可期。公募低配有望修復(fù)，ETF擴(kuò)容加速利好權(quán)重股，增量資金加速銀行估值重塑。我們繼續(xù)看好銀行板塊紅利價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦工商銀行(601398)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、郵儲(chǔ)銀行(601658)、杭州銀行(600926)、齊魯銀行(601665)、蘇州銀行(002966)、滬農(nóng)商行(601825)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn);關(guān)稅沖擊，需求走弱風(fēng)險(xiǎn)。