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轉債底倉品種概覽
　　在債市利率持續(xù)處于低位的環(huán)境下，泛固收+基金對轉債有一定配置需求。可轉債基金的平均轉債倉位達78%左右，一/二級債基、平衡混合型、偏債混合型基金轉債倉位多維持在10%以上。行業(yè)層面看，公募基金各時期普遍以銀行、電力設備等行業(yè)的轉債作為底倉，但也隨債券余額、市場行情等的變化而變化；各時期銀行轉債在公募基金的轉債底倉品種中均占據半壁江山。
　　轉債底倉“大戶”——銀行轉債概覽
　　補充核心一級資本為銀行發(fā)行轉債的重要目的：發(fā)行轉債是商業(yè)銀行補充核心一級資本的重要途徑，但實現補充需通過持續(xù)轉股來實現，故而銀行轉債促轉股意愿強烈；為抓住補充核心一級資本的機會，部分銀行轉債出現大股東溢價轉股的現象。
　　銀行轉債具有安全性高、可質押等特點：除了發(fā)行人轉股意愿較強，銀行轉債本身正股股息率高、幾乎不存在違約風險、抗風險性強等特性，使其成為公募基金青睞的底倉品種。此外，機構還可通過質押銀行轉債獲取額外流動性，增加組合杠桿率。
　　銀行轉債規(guī)模呈現明顯收縮趨勢：近年來市場上鮮有銀行轉債發(fā)行，但退市節(jié)奏卻明顯加快；從轉債預案情況看，短期暫無銀行轉債發(fā)行上市，且再融資新規(guī)后暫無新增銀行轉債預案。
　　后續(xù)底倉品種怎么配？
　　轉債底倉品種往往具有高評級、大市值、抗跌性較好等特點：評級角度，多數底倉品種評級達AA及以上；余額角度，近9成底倉品種轉債余額在20億以上；抗風險角度，多數底倉品種在轉債市場調整時期跌幅有限。
　　市場關注較多的“可能底倉品種”分析：a)說法一：以其他高評級大盤品種作為替代，如光伏轉債。整體看，滿足條件的標的數量相對有限，且近兩個季度光伏轉債作為底倉的次數已明顯增加；由于評級調整擔憂未落地、行業(yè)景氣度低，各只個券是否可作為底倉仍需綜合考慮。b）說法二：對比公募基準，當前低配的品種。此思路在實操中容易出現兩個問題——第一，多數持有轉債的公募基金業(yè)績基準中并不含有轉債相關指數，若將公募基金整體轉債持倉情況直接與指數比較，或表現出“多數個券均超配”的情形；第二，相對欠配的正股有較好關注價值，但若考慮到轉債層面，轉股溢價率或為嚴重干擾項，偏債型轉債隨正股走勢的相關性相對較低。
　　基于底倉低波動性、高安全性等特性，我們認為在底倉選擇方面：a)對可轉債基金而言：個券層面，可關注當前YTM尚為正、且正股信用資質較好的個券；此外，可從風險對沖的角度出發(fā)，構建一個轉債組合——組合內部分個券相關性較低甚至負相關，經我們構建的組合進行回測（見正文），轉債組合形式作為底倉具備一定可行性。b）對非可轉債基金而言：在轉債市場難以尋找到合適的底倉品種時，可考慮直接切換為其他類型債券，3月中下旬行情情況或可佐證此思路的可行性。
　　風險提示：數據統(tǒng)計不完全，可轉債規(guī)則發(fā)生變化。