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事件：近期5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，整體來看，在宏觀政策靠前發(fā)力、中美關稅摩擦邊際緩和及假期效應等因素的共同影響下，我國經(jīng)濟延續(xù)平穩(wěn)運行。背后或主要受三點因素支撐：一是宏觀政策積極發(fā)力，強化逆周期調節(jié)。5月7日央行宣布降準、降息，整體形成“量+價+總量+結構”型的貨幣寬松“組合拳”，再次為市場注入充裕流動性，同時有助于降低社會綜合融資成本，配合財政政策協(xié)同發(fā)力，從而有效支持實體經(jīng)濟穩(wěn)定增長；二是5月中美關稅摩擦邊際緩和“，搶出口”效應延續(xù)。5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談發(fā)布重磅聯(lián)合聲明，中美談判結果超市場預期。從海運價格指數(shù)來看，中美會談后的兩周，中國至美國航線的集裝箱預訂量較5月初低點大幅提升，CCFI美國航線運價環(huán)比大幅上漲，且超過了對等關稅宣布前的水平，出現(xiàn)對美“搶出口”效應脈沖；三是假期效應提振消費。5月假期效應及618大促提前成為消費回暖的重要催化劑。今年5月工作日較往年同期偏少，今年勞動節(jié)假期延長至5天（法定假日較去年多1天），疊加端午節(jié)假期有1天落入5月區(qū)間，部分人員提前錯峰出行，形成“雙節(jié)效應”帶動消費場景修復。
　　目前經(jīng)濟結構性失衡問題仍然待解：一是外需強于內(nèi)需的現(xiàn)象持續(xù)?？紤]到特朗普本身政策的多變性、上半年“搶出口”對于外需的透支性，后續(xù)外需不確定性仍較高，內(nèi)需有待政策進一步發(fā)力；二是居民消費信心仍有待提振，企業(yè)以價換量現(xiàn)象持續(xù)。生產(chǎn)端雖有所企穩(wěn)，但量價背離現(xiàn)象仍較為明顯，這導致實體經(jīng)濟回報率承壓，居民消費信心及企業(yè)投資預期尚未看到趨勢性改善，實體風險偏好仍有待提振；三是房地產(chǎn)“量價分化、新房/二手房分化”現(xiàn)象明顯，二手房價格仍處于中長期探底通道，導致刺激房地產(chǎn)效果難以持續(xù)顯現(xiàn)。
　　后續(xù)展望：在中美關稅摩擦邊際緩和的背景下，6月國內(nèi)經(jīng)濟或將延續(xù)平穩(wěn)運行，二季度GDP同比增速有望達到5%左右，這意味著短期政策或將保持定力，主要以落實存量政策為主。但隨著“搶出口”效應消退疊加全球貿(mào)易需求透支影響的逐步顯現(xiàn)，我們預計三季度末內(nèi)外需動能轉換的壓力將逐步顯現(xiàn)，屆時若內(nèi)需修復不達預期，則降準、降息窗口或將再次開啟。
　　投資建議：權益市場方面，短期轉入震蕩期，方向上，仍建議以啞鈴策略為主，適當潛伏政策主題。短期建議關注地緣政治沖突升級帶來的部分資源品交易性機會、貴金屬板塊、高股息紅利板塊以及AI為代表的科技成長方向。債券市場方面，寬松預期帶動債市做多情緒重燃，短期建議以做陡曲線為主。商品市場方面，看好貴金屬配置價值。
　　風險提示：海外經(jīng)濟衰退、政策落實不及預期、中美貿(mào)易摩擦風險。