>> 財通證券-中觀看實體之五：發(fā)電量為什么和工業(yè)增加值“脫節(jié)”？-250617
| 上傳日期： |
2025/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳興 |
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核心觀點(diǎn)
今年以來，發(fā)電量增速持續(xù)低于工業(yè)增加值增速，基本可以排除短期波動的可能。那么，背后的原因是什么？趨勢還會持續(xù)嗎？
指標(biāo)的口徑非常關(guān)鍵。第一個口徑差異來自于，我們所使用的發(fā)電量是指規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量，不是全口徑的發(fā)電量，那么，規(guī)模以下工業(yè)發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量大幅增加可能會導(dǎo)致發(fā)電量增速下降。但實際上規(guī)模以下小工業(yè)發(fā)電企業(yè)的發(fā)電量在全部用電量中的占比仍不到8%，因此影響有限。第二個口徑差異來自于，發(fā)電量數(shù)據(jù)雖然不是全口徑的，但是發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)的電力資源在使用上是不作區(qū)分的，而與之相對比的增加值增速卻是規(guī)模以上的工業(yè)增加值增速。一方面，規(guī)上工業(yè)企業(yè)數(shù)量增速明顯放緩，但是規(guī)上工業(yè)增加值增速上行，或說明大企業(yè)的景氣尚佳，而當(dāng)前已不滿足營收標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)對去年的工增增速帶來拖累，年初大小型企業(yè)制造業(yè)PMI表現(xiàn)分化也為景氣分化提供了一定支撐。另一方面，部分用電量增速下降的行業(yè)，例如公共服務(wù)、批發(fā)零售和住宿餐飲等非工業(yè)行業(yè)，并不包含在工業(yè)增加值的范疇之內(nèi)。
哪些工業(yè)行業(yè)的背離表現(xiàn)得更明顯呢？電氣機(jī)械、化工、非金屬礦和通用設(shè)備等行業(yè)中用電量和工增增速的背離非常顯著。同時，電氣機(jī)械、化工、非金屬礦和通用設(shè)備等行業(yè)的產(chǎn)能利用率處于歷史相對低位，這意味著產(chǎn)能過剩的困境或正在發(fā)生。在產(chǎn)能過剩的背景下，行業(yè)產(chǎn)能利用率較低，則用電量增速放緩。但可能由于落后、低效產(chǎn)能逐步淘汰，使得資源向高效、先進(jìn)的企業(yè)集中，而同時優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠利用更先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備和管理經(jīng)驗，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，從而在同樣的生產(chǎn)規(guī)模下創(chuàng)造更多的價值，推動行業(yè)增加值的增長。上市公司數(shù)據(jù)看，電氣機(jī)械、化工、非金屬礦和通用設(shè)備等行業(yè)景氣欠佳，同時，從歸母凈利增速來看，電氣機(jī)械、化工、非金屬礦和通用設(shè)備等行業(yè)中大企業(yè)景氣優(yōu)于小企業(yè)。
背離預(yù)計還將持續(xù)。至此，我們大概可以歸納出，用電量增速和工業(yè)增加值增速背離，或主要是在需求偏弱的背景下，行業(yè)產(chǎn)能過剩，優(yōu)勝劣汰之下大小企業(yè)景氣分化所致。而此番情景與2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時期存在一定的相似性。參考?xì)v史經(jīng)驗來說，用電量增速低于工業(yè)增加值增速的狀態(tài)或仍將延續(xù)，待需求改善或供給去化起效后或有改善。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效，測算存在偏差等。
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