>> 財(cái)通證券-5月外貿(mào)數(shù)據(jù)解讀：出口表現(xiàn)不差-250609
| 上傳日期： |
2025/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳興,馬駿 |
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核心觀點(diǎn)
5月我國出口同比增速錄得4.8%，在基數(shù)走高的情況下，僅較4月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，且貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大。出口增速仍然運(yùn)行在中高區(qū)間，指向其韌性猶存。從量價(jià)拆分來看，數(shù)量拉動(dòng)走弱，價(jià)格拖累收窄。從地區(qū)和品類來看，對(duì)周邊東南亞國家表現(xiàn)更好，對(duì)應(yīng)搶轉(zhuǎn)口的集成電路和汽車，歐洲振興帶動(dòng)對(duì)歐出口上行。本月出口表現(xiàn)如何？我們認(rèn)為出口有所回落，但表現(xiàn)不差，韌性主要來自搶轉(zhuǎn)口以及對(duì)等關(guān)稅的階段性緩和。一方面，去年同期高基數(shù)及5月上旬的天量對(duì)等關(guān)稅，壓制出口回落，對(duì)美直接出口仍在下行探底。另一方面，中下旬對(duì)等關(guān)稅階段性緩和，同時(shí)對(duì)東盟等轉(zhuǎn)口國出口仍在高位，指向搶轉(zhuǎn)口及美國搶進(jìn)口規(guī)模不小，疊加歐洲復(fù)興等對(duì)出口形成一定支撐。
出口后續(xù)怎么看？一方面，對(duì)等關(guān)稅緩征還有一個(gè)月到期，考慮到美國經(jīng)濟(jì)仍在回落及稀土反制初見成效，后續(xù)美或選擇繼續(xù)推遲。此外，搶出口和搶轉(zhuǎn)口已經(jīng)持續(xù)數(shù)月，需跟蹤高頻指標(biāo)觀察二者回落拐點(diǎn)。另一方面，歐洲復(fù)興疊加中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善，其對(duì)中國出口將帶來不小增量。此外，市場(chǎng)預(yù)期下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息兩次，全球?qū)捤扇詫⒅ν庑杌嘏?br> 集成電路仍在“搶轉(zhuǎn)口”，交運(yùn)繼續(xù)回升。從各類商品對(duì)出口的拉動(dòng)來看，勞動(dòng)密集型、電子、原材料和機(jī)械的拉動(dòng)值都有不同程度回落。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，機(jī)械中，通用機(jī)械設(shè)備（5.6%）降幅最為明顯，較4月下降超10個(gè)百分點(diǎn)。交運(yùn)中，汽車（13.7%）和船舶（44%）同比增速有所上升。電子中，集成電路（33.7%）同比大幅上升，其余產(chǎn)品均有不同程度回落，其中家用電器（-8.8%）下降明顯。勞動(dòng)密集產(chǎn)品中，服裝（3%）和玩具（-0.6%）增幅顯著，紡織（-1.9%）和鞋靴（-5.5%）降幅超5個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)口顯著回落，農(nóng)產(chǎn)品大幅改善。5月我國進(jìn)口同比增速為-3.4%，相較4月下降超3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增速也低于近5年均值。一方面，或因出口同步下行，部分組裝加工材料的進(jìn)口需求有所縮減。另一方面，內(nèi)需邊際走弱導(dǎo)致進(jìn)口需求回落。具體國別來看，進(jìn)口主要貿(mào)易伙伴中，除歐盟（0%）外，對(duì)其余國家進(jìn)口增速均有下滑。其中，對(duì)東盟（-5%）、日韓（-2.8%）和RCEP國家（-4.3%）降幅明顯；對(duì)歐進(jìn)口或受益于中歐經(jīng)貿(mào)改善。從進(jìn)口增速的拉動(dòng)來看，除拉美地區(qū)外，其他主要貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)均有不同程度下降，其中RCEP和“一帶一路”國家降幅最為明顯，超2個(gè)百分點(diǎn)。從量價(jià)拆分來看，代表性商品進(jìn)口增速中，數(shù)量由拖累轉(zhuǎn)為拉動(dòng)，價(jià)格拖累有所擴(kuò)大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，發(fā)展中國家需求不及預(yù)期，歐美需求回落超預(yù)期，進(jìn)出口政策變動(dòng)。
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